第一支国企改制基金启动

百亿改制基金探路

“花钱比挣钱难！”

能做如此感叹的人，必定是有钱大佬。但如果这有钱大佬玩的不是自己的钱，其压力其郁闷就可以想见了。

早就听说，风险投资被称作“富人的游戏”。 所有投下去的钱，不在游戏中死亡，就在游戏中暴发。

但是，如果钱不能生钱，闲置着和死去也没什么区别。因此，闲散游资天生就要聚集在一起，集体寻找金钱的出口，找到可以让它繁荣兴旺的通道。

2004年，在中国投资界大展身手的绝大部分是海外风险投资机构。它们不但推动了盛大、蒙牛、腾讯、李宁等公司在海外上市，还投资了阿里巴巴、分众传媒、大唐微电子、唯上科技、天融信、银联商务、宁夏红等企业。

本土投资机构在这些大手笔投资面前，总是显得那么孱弱。它们的前途令人生疑。

然而，最近一则消息，惊动了中国风险投资界。国内第一家直接股权投资基金管理公司中科招商，正在同国资委研究中心研究一个课题,就是用产业基金来推动国企改制。该项目已经引起了国资委相关领导的高度重视。第一支基金规模将达到100亿元。

中科招商总裁单祥双并不满足百亿规模的基金启动，他的梦很大：“山西煤矿项目，净资产就有1200多亿，如果国企退出控股地位，转让70%的股权，资金需求量就会有800多亿。因此，国企改制的资金需求很大。如果运作顺利，我们很快就会成立第二期、第三期国企改制基金”。

圆梦国企改制基金

或许，这则消息会圆中国证监会基金监管部副主任祁斌的一个梦。祁斌曾对东北老工业基地进行过为期10天的考察，亲身感受到了国企改革中还存在很多难以逾越的障碍。其中，最为突出的是资金不足，除了有一些不可救药的企业以外，很多本来很有希望的企业在改革中涉及的人员安置、债权债务等重大问题没有条件解决，而银行又由于担心增加呆坏账而不敢给这些企业贷款。由于启动资金缺乏，初期成本无人承担，这些企业迟迟不能开始改革，不仅延误了发展的时机，也使得现有的国有资产加速贬值，形成所谓的“冰棍效应”。

祁斌设想：可以通过设立国有企业改革启动基金，并引入半商业化的管理方式以提高运作效率。

单祥双敏锐地得出判断：2005年是中国产业基金元年。2005年银行继续紧缩银根，中国证券市场持续低迷，融资能力弱化，这正是需要直接投资基金大显身手的时候。中国的政策、舆论都将向直接投资倾斜，在未来会有更多的大型基金品种诞生。

国企改制：诱人的大猎场

行业外人士认为：投资经理们都牛气冲天，可以坐在家里等别人来融资。事实是，能找上门来的，大部分是些烂项目，圈钱的意思多些。真正有投资价值的项目，或深埋着，或被人圈占着。因此，投资经理们必须像狼一样冲出家门寻找好的猎物，像狐狸一样与那些争夺猎物的森林雄狮们斗智斗勇。

国企改制就是那个巨大的诱人猎场。

中外风险投资家们都把目光投向那里。看看这猎场有多大吧。

目前央企总资产为10万亿元，净资产为4万亿元，去年的利润为5000亿元。如果引进20%的战略投资者，按5倍市盈率计算，央企改制需要引进5000亿元的资金。

上述数据并没有包括地方国企。国资委研究院党委书记李保民曾表示：地方国企资产至少有3万亿元。

尽管这些资产不一定都具有投资价值，但即使打5折，甚至3折，仍有数千亿元的投资机会。

机会在，风险就在。

当记者到中科招商采访时发现，大部分投资经理的座位在格子式的房间里空置着。他们都在全国各地进行地毯式搜索。在搜索中要回答：最有投资价值的项目在哪儿？我们将和哪些最有实力的投资家们争夺同一座富矿？

责任编辑：杨光

国企改制基金 怎么赢？

近一个月来，中科招商和国资委研究中心共同设立的关于“国企改制与产业基金的课题”已开了三次座谈会。与会的有国资委、发改委、国务院经济研究中心、国务院研究室等有关部委的领导和著名经济学家。这几次座谈会使单祥双深切地感受到了设立国企改制基金的迫切性和必要性。

“我可以很肯定地告诉你，在会上，没有一家有反对之言。”单祥双拿着会议纪要并不打算给记者扫描一眼。

当单祥双带着一本厚达几十页甚或上百页的基金招股商业计划书出行时，他必须心里有足够的底气，告诉那些可能的基金股东们：我们将怎么赢？并且如何实现与改制国企共赢？

最合适的战略投资者

改革的核心在改制，改制的前提在引入战略投资者，引资的目的在做大做强。

那么，到底谁才是国企改制的最佳战略投资者呢？

作为第一支国企改制基金，从它一诞生始，就已注定它有赢的前途。

按单祥双分析：国企改制有三类资本会介入。而三类资本都是有缺陷的。

国外资本无论是资本规模还是品牌实力及国际性的资源都强于国内资本，但很多外资进入国企总想从合资变独资，进而掌控中国企业。但是，中国毕竟还有很多国有企业改制项目会涉及到政治安全、经济安全，这些项目由外资进入显然不适当。

民营资本一般都规模太小，不足以支撑起国企改制的巨大存量资产，也很难进入好的项目中去。

国有资本也是有问题的，等于把左口袋里的钱放到右口袋里，也很难以国企现在的资源和运营能力让项目增值。

这种情况下，怎么办？中科招商提出把三种资本综合起来建立新的金融工具，那就是国企改制基金。

单祥双为这支基金设定了很高的门槛，一般机构很难进入：低于5亿以下的资金不要进入；控制在20个股东以内，股东结构是外资约占30%，民营资本约占10%，国有资本约占60%。
目前想进入这只基金的投资者非常踊跃。

获得这支基金的国企不仅会得到金融支持，也会得到非金融支持，即对企业的运营、管理提供咨询，并注入专业化的各种资源等，从而提升项目的价值，激发企业的活力。

当然，也有杞人忧天者在唱衰这只基金，认为国企改制有太多不可预测的风险。

单祥双认为：并不是所有的国企改制项目都有这些风险，有很多项目是非常干净的，它本身就是个非常规范化的市场运作公司，只不过股权单一，想引进新的资源，建立更优化的激励约束机制。

但是，如果不能以逃离的姿态躲避那些风险，中科招商该怎么办？

全程风险管理

那些在国企改制项目后面有可能隐藏着的风暴是：市场、政策、财务、管理、团队、变现。
当风险投资家们一点点接近项目的真相时，如何能很好地发现这些风暴中心？

中科招商采用“4＋1”模式，即行业投资总监、管理投资总监、风险控制总监、资本运作总监，四人中有一人不同意就可以否决项目，而单祥双只有否决权，没有一票通过权。

设置独立的风险控制总监是中科招商投资管理的一大特色。风险控制总监从项目发现开始，全程参与项目投资，为每一个拟投资项目制定风险分析方案和风险防范方案。在完成项目投资后，根据被投资企业的经营情况制定项目动态风险管理方案和风险预警机制。

团队价值，一票否决

项目投资中最大的风险也是企业团队的风险，单祥双在每个项目决策前，要求把项目企业团队情况摸得一清二楚，甚至是经营者的兴趣爱好都要准确掌握。他会与项目企业团队进行深度面谈，从各个细节去辨析把握团队特别是经营者的投资价值，面谈效果会给最后的投资决策带来至关重要的影响。单祥双说：“一个团队在投资人面前所体现出的精神气质，足以反映团队本身的管理水平和创造能力，在很大程度上映射着一个企业的投资价值。”

通常，单祥双和他的投资团队会非常注意考察项目方的团队是否具备企业家的素质？如果不具备，这样的团队不可取，要么重新从社会上选聘置换，要么放弃项目，而现实中重新选聘置换的可能性并不大。

进入前谈妥退出

“在以往的国企改制中，引进战略投资者、完善治理结构、IPO退出，这三板斧中有一板斧没有砍下来，就会导致投资者的良好愿望泡汤。而我们投资前，会将这些问题全部都谈妥，否则不会进入。”老辣的单祥双语气很坚决。退出的方式仍然是以最终上市或通过一级市场上的并购将股权转让把价值放大。在国内资本市场，虽然法人股目前还不能退出，但是可以预期中国的证券市场最终会走向全流通。

政治风险慎之又慎

单祥双经常会和媒体谈到一个投资失败的案例。中科招商刚成立的时候，第一个项目是甘肃一家公司。

这家公司当时正在进行股份制改造，中科招商投资1000万人民币进入后成为其股东之一，占了不到10%的股份。公司方有两块主营资产，一块主营资产在天水，一块在兰州。而天水和兰州有矛盾，但已完成股改，资产已放在一块儿了，就没有理由把资产再分开。但很遗憾，天水这个地方就组织罢工，上访到省里，迫使天水这块资产仍然没有跟兰州这块资产有效合在一起，最后股份公司名存实亡。在这种情况下中科招商决定从项目中退出。虽然没有亏掉老本，但也没有收益。

这使单祥双深刻地意识到在中国做创投不光要规避财务风险、法律风险、市场风险，还有一个风险必须考虑，就是政治风险。中国出现的很多政治风险不是靠法律可以解决的。

捆绑控制内部风险

一直有个谜，那些国企的巨无霸们，比如：招商局、中远、城建等，为什么要把钱交给中科招商来运作？

那是因为中科招商的管理模式对基金股东的利益有保障。这是中科招商的解释。

在投资业务中，最大的内部风险就是投资经理团队风险。解决这个问题，关键要靠制度安排。为了有效规避基金管理业务中内部人控制和道德风险问题，单祥双在创建中科招商之初，就形成了一整套科学实用的制度安排，他借鉴国外经验，设计了有中国特色的有限合伙制。

这种制度安排，核心是三个层面的捆绑：

第一个捆绑是管理公司项目管理团队和基金股东共同持股；

第二个捆绑是管理团队所在的管理公司出资1%参股基金；

第三个捆绑是具体投资项目上实行管理团队的配比投资，企业出现亏损首先亏掉管理团队投入的钱，然后再由其他股东按照股权比例分担投资亏损。这种方式的结果，是将管理团队和基金投资人的利益紧紧捆绑，对防范道德风险是最有效的制度设计之一。

聚焦中后期项目市场

中科招商如此完备的管理制度和投资规则，紧密相连的利益捆绑机制，会不会让投资经理因此过于谨慎甚至比较保守，错失一些高风险高收益的投资机会？

记者也看到，在中科招商基金的投资组合里，体现出中后期项目比重较大的特点，行业方面也没有明显的高科技烙印。

单祥双笑了，这也许正是他的得意之处。据他的解释，一个投资机构的投资管理风格，必须和市场发育程度相适应。国内从创业机制、诚信制度、市场环境、资本市场等多种因素来看，与国外直接投资的环境差异较大，因而在中国做直接股权投资，稳健是第一要务。

在中国，收益性、安全性和流动性较好的项目，大多数都是中后期项目，这已经是市场的共识。国际上著名的投资基金，几年下来已经悄然改变了既有的投资风格，把资金越来越多地聚焦于中国中后期项目市场。中后期项目，一般都有很长的经营纪录和相应的市场份额和客户资源。

另外，这支基金希望介入盘子较大的项目，每单项目应达到1亿以上。

对于是不是一定要投高科技行业，单祥双的价值取向也非常明确，关注高成长而不局限高科技。单祥双认为：中国高新技术产业化的进程远远落后于国外，有很多体制的问题，不是完全靠市场行为能够解决的，也不是短期能够奏效的。能够为投资人带来巨大回报的企业，是各个行业的高成长企业。而这些企业的成功，往往不仅是技术上的成功，更重要的是商业模式和市场开拓的成功。

也许，对于投资人而言，市场的诱惑很多，必须自我设定“有所为，有所不为”的边界；没有制度约束和标准限定，很难保证投资经理专注和高效开展投资业务。

责任编辑：杨 光

单祥双玩转财富人生

高尔夫式投资哲学

着一身白色休闲装的单祥双一见面就调侃记者：“你今天采访我，穿得这么随便……不过，我也很随便。”

采访前，早就知道，公关部的小女孩会经常想出各种主意包装单祥双，希望他西装革履更有绅士和贵族气派，但显然，他很少真能做到那样一丝不苟地重视外表是否华美庄重。

见一个记者，何必要正装？换句话说，见一个风险投资家，也何必要正装？

风险投资家们在枯燥而繁琐的投资运动后，最需要的是压力的释放和缓解。他们注定需要远离一切刻板。

6月15日，单祥双从美国飞回北京，飞机落地时北京时间5∶00。他并没有急于回家去倒时差，而是直奔某高尔夫俱尔部。10∶50他离开高尔夫球场又直奔公司。

那个高尔夫运动的原创者——苏格兰牧羊人，怎么也不会想到，那种在无聊时顺手捡起海边的浮木枯枝挥击路旁的小圆石，不小心滚进了兔子窝而产生的游戏，已经引发了21世纪的中国富人们几乎到了无法自拔的狂热。

即使是在这么优雅的阳光运动中，单祥双仍不能停止对投资的思考：“这种运动讲究规范和稳健，不是单杆的成绩好就行，而是每一杆都要打好，不求最远，但求方向准。把握方向，持之以恒，真正的高手就是慢打快走，要审视好所有的问题才出杆。”这就是单祥双在从容挥杆间的悟道。

南瓜式生存

这次去美国，单祥双是应美国亚洲协会邀请参加中美企业领袖峰会的。同行有黄光裕、陈天桥等四人。此次峰会的承办者是著名的智囊机构兰德公司。在会上，单祥双发表的观点得到了兰德公司高层的赞叹。

“中国人的智慧高于美国人，因为我们是一个长期在忧患中求生存的民族，我们的生存环境如此的复杂和艰难，造就了我们的思考深度。”单祥双在美国思考了很多问题。

单祥双每接待一个记者，都会讲一个故事。这次，他讲了一个关于生命力的故事。

美国麻省 A mherst学院曾经进行了一个很有意思的试验。试验人员用很多铁圈将一个小南瓜整个箍住，以观察当南瓜逐渐地长大时，对这个铁圈产生的压力有多大承受力。最初他们估计南瓜最大能够承受500磅的压力。

在实验的第一个月，南瓜承受了500磅的压力；实验到第二个月时，这个南瓜承受了1500磅的压力，当它承受到2000磅的压力时，研究人员必须对铁圈加固，以免南瓜将铁圈撑开。最后，整个南瓜承受了超过5000磅的压力后瓜皮才产生破裂。

他们打开南瓜发现它已经无法再食用，因为它的中间充满了坚韧牢固的层层纤维，为了吸收充分的养分，以便于突破限制它成长的铁圈，它所有的根往不同的方向全方位地伸展，延展超过8万英尺，直到控制了整个花园的土壤与资源。

由南瓜的成长单祥双想到了人生。我们对于自己能够多么坚强常常毫无概念！在中国，想做大的企业家和投资家，必须要有南瓜精神和南瓜品质。

三种力决定人生成败

有人说，做大事者必有过人的精力。单祥双就从来没有倒时差的习惯，每天都精力充沛，如果不做事，他想象不出来人生会怎样的灰暗。

有人说，做大事者必有过人的记忆力。上中学时，当老师在黑板上把一道长长的政治题写完后，他已能一字不差地背出来，令老师和同学们吃惊不已。

也有人说，做大事者必有丰富的想象力或者联想力。这次从美国回来，单祥双深受星巴克的启发。

“让中科招商做成像星巴克一样的企业，开遍全世界。” 6月15日，公司的战略研讨会上，当单祥双提出这个战略构想时，投资总监们炸了：“这是不可能的！”

单祥双却平和地告诉他的投资总监们，没有什么不可能。

当星巴克的创业者带着商业计划书找到巴菲特的时候，巴菲特也认为这个年轻人疯了：“这是不可能的。”

按单祥双的想法，中科招商以连锁加盟的方式进行全球扩张，各地加盟商的功能是融资，而投资管理则由总部统一操作。当然，实现这种疯狂的想法必须具备大批的专业投资经理。

五大法则聚精英

中科招商现有的一帮团队，早已是星光灿烂，每一个行业的投资总监背后都有着骄人的职业经历。

中科招商员工的人才结构呈现出“倒三角”形态，公司的高端业务和管理人员占了人力资源队伍比例的大部分。作为给高级业务人才担任助理和行政工作的人员，人数相对较少。这是一支官多兵少的队伍。

在高级业务人员中，不乏年龄比单祥双大、资历比单祥双深的人，如何协调这些高级人才是一个高难度的管理问题。

如何带好一帮“才干突出，个性鲜明”的人才去持之以恒地实现共同的目标，他从几个方面来考虑并实施自己的管理规则。

一是志向引导。人无志而不立，企业无志也难以基业长青。精英人才都有理想有抱负，一个企业只有树立了远大的志向，才能够引起人才的共鸣，成为人才可以尽情施展才华的平台。中科招商以拓荒者的精神，发展国内直接投资基金事业的志向与勇气，是得以不断吸引高级人才的关键因素。

二是高薪保障。精英人才有很强的价值实现感，薪酬是一个重要方面。中科招商对高级人才采取高于同业平均水平的待遇，解决精英人才的后顾之忧，激发人才旺盛的工作动力。

三是提供舞台。中科招商资本性质虽是国有控股，但与生俱来就是个在市场中成长的企业。完全采取灵活有效的市场化管理机制，以业绩作为评价的唯一标准，鼓励员工的创新突破。在中科招商，人才能力的发挥没有天花板式的制约效应，“本事有多大，舞台就有多大”。

四是高地效应。企业价值不在规模大小，而在于成长性。企业凝聚人才的一个重要因素，在于自身的行业地位及“高地效应”，高级人才往往以就职行业龙头企业为荣。人才在不同的平台所体现出的价值也是不同的，所以以中科招商今天在行业的领航地位，对那些优秀的人才形成了很强的吸引力。单祥双说：“人往高处走，要保持这种吸引力，首先要保持企业的头羊地位。”

五是不断调试。精英人才往往个性鲜明，与企业文化的适应需要一个过程，要根据个人特长和公司需求，不断进行必要微调，给人才适应修养的时段与空间。同时对高级人才的使用和评价，不能急功近利。“当他们被调整到最佳状态时，必定能释放个人的潜能”。

新木桶理论

在中国目前的市场经济环境中，还有很多政策上的障碍得不到解决。我们是否要怨天忧人，或者左突右冲或者窒息而死呢？

单祥双会很肯定地告诉你：NO.

据研究发现：中国很多成功企业家都有放牛经历。单祥双放没放过牛还待考，但是他也有一大本的苦难史等人去书写。贫寒家的孩子早熟，在苦难中长大的单祥双对新木桶理论深深敬服并实践着。

一个小孩在他父亲的工厂里看守着木桶,每天早上他都要把木桶擦干净摆放整齐。但是,一夜间,风把木桶吹得东倒西歪,小孩问父亲怎么办？父亲告诉他把桶里面放满水。第二天，这个小孩发现桶在那儿整整齐齐，没有一个被风吹倒。小孩终于领悟到，当我们不能改变风时，我们只能利用现有的资源改变木桶的重量。

“我们就是那风中的木桶，当我们改变不了环境的风时,我们唯有改变自己的重量。”这是单祥双留给我印象最深刻的一句话。

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