和君创业_福田资本运营与金融产业发展研究报告

案例：欧洲小规模汽车生产商难逃被兼并的厄运

2、企业多大才叫大？
案例：沃尔特迪斯尼公司的持续增长
案例：通用汽车的纵向一体化
案例：美国ITT公司的企业多元化
ITT公司于1920年成立，是一家制造和经营电讯设备的专业化企业，原名为美国国际电话电报公司，1983年改为现名。通过一系列海外并购，到1959年吉宁上任的时候，ITT已进入美国最大100家工业企业之列，其海外业务占利润总额的85%。然而，由于二战后国际形势的风云突变，ITT的海外业务受到重创，不得不向国内市场转移；而在美国本土，贝尔系统垄断了90%的市场份额，很难与之竞争。为了重新获得发展，1960年后ITT开始向多元化方向发展。
吉宁任职期间（1959-1985），ITT并购了大约300家企业，经营范围从电讯业扩展到通讯和电子、工业机械、居民消费品、服务和农业用品、自然资源开采加工、保险与金融等领域，成为跨30多个行业的混合大企业。基于吉宁准确的判断力和超强的管理能力，几乎每一项业务在并入ITT后都比以前经营得更好，ITT的股票也因此获得一轮又一轮的升值。ITT股票的上涨潜力使企业股东都愿意持有ITT的股票，因此，上述的全部并购都是以股票而非现金来支付的，总共支付股票9900万股，当时市值60亿美元。
ITT公司通过多元化经营避免了单一行业经营的过度风险，重新获得了增长的机会。1969年，ITT的销售额达到54.8亿美元，比1959年增长了6倍，年均增长率为50.9%。1978年，ITT的销售额更进一步增至194亿美元。
案例：美国GE公司的企业“归核化”
1981年4月，韦尔奇出任GE公司总裁。当时GE是«幸福»杂志前500家大公司中净利润增长超过9%的9家企业之一，被普遍认为是最优秀的竞争者。然而，韦尔奇却意识到主要市场的增长已经减缓，科技发展加速，全球竞争愈演愈烈，惟有“数一数二”的企业才能赢得未来的竞争，因此，必须在GE推行改革。
1982年，韦尔奇圈定了高于一般增长幅度的三大事业类别，即核心业务、高技术业务和服务业务。保留在圈内的是已经或者有望达到“数一数二”目标的企业，所有落在圈外的企业都需要整顿、关闭或出售：
对有望达到目标的企业，GE投入大量资金通过收购的方式使其快速扩张；
对接近或已达到目标的企业，GE通过合资合作等方式强化其竞争优势和 扩展至全球市场；
所有经过整顿、组合、并购等方式仍无法达到目标的企业必须关闭或出售。
韦尔奇在任期内总共卖掉了价值100亿美元的事业部，将经营范围由原有的60多个行业集中到最具优势和前途的15项核心业务，大大提高了GE的竞争能力和地位，成为“二十一世纪企业的典范”。
案例：大通曼哈顿银行收购J.P.摩根
2000年12月11日，美联储批准著名商业银行大通曼哈顿银行 (The Chase Manhattan Corporation) 以3.7股换一股,即以每股207美元的价格兼并老牌投资银行J.P.摩根 (J.P. Morgan & Co. Incorporated) ，交易金额达352亿美元。合并后的公司将命名为J.P.摩根大通集团，总资产6680亿美元，成为仅次于花旗的美国第二大财团。
整个收购过程将于2001年前3个月完成。新公司的批发业务仍由J.P.摩根进行，包括投资银行业务、营运服务、财产管理、机构资产管理和私人证券业务等；零售业务由大通进行，包括信用卡、纽约和得克萨斯地区的客户银行业务、按揭业务、各类客户贷款、保险和中间业务等。
大通曼哈顿银行此次与J.P.摩根的“强强联合”，不只实现了商业银行与投资银行的业务功能互补，同时，也使双方的理财能力与资产聚集能力、批发优势与零售网络紧密地结合在一起。消息传出，两家银行的股价均增长了6%以上，大通的股价上涨了2.5美元，达到42.5美元；J.P.摩根上涨了9.5美元，达到156.75美元。
二、资本运营的基本形态

银行借款，是指企业以借款的方式通过银行筹集资金的一种融资方式。通常根据放款人可觉察的风险程度对放款计息，要求以企业的固定现金流偿付，并且在企业处于财务困境时，赋予债权人优先索取权。历史上私人公司和许多上市公司借款的最初来源是商业银行。目前，发达国家企业融资的方式主要可以分为两大模式：一种是以英美为代表的以证券融资为主导的模式，证券融资约占企业外部融资的55%以上；另一种是以德国、日本为代表的以银行贷款融资为主导的模式，银行贷款融资约占企业外部融资的80%。
银行借款对于企业的好处在于：首先，它适用于小数额的资金，而债券发行则是规模越大成本越低；其次，由于债券融资面向广大的公众投资者，如果公司不为人所知或未被广泛关注，发行债券则不太可行；最后，公司发行债券必须提请评级，相形之下，银行借款即节省费用又比较容易处理，同时也可以使公司必须公开的信息最小化。

公司债券融资，是指企业以发行债券的方式通过证券市场筹集长期资金的一种融资方式。在美国，二至十年的债券属于中期债券，只有十年以上（最常见的为15年和30年）的债券才被称为长期债券。
对于公开上市的大公司而言，银行借款以外的债务融资手段可以是发行各种债券。总的来说，发行债券有以下优点：第一，因为债券融资风险为众多的金融市场投资者所分摊，与银行借款相比通常具有更加优越的融资条件；第二，债券发行的发行者可以依据公司的实际需要和市场的情况对债券的具体特征进行设计，不仅大大提高了企业融资的灵活性，也为购买者提供了更多的选择，这是银行借款所无法实现的。在过去的20年里，企业债券创新不断涌现，例如：浮动利率债券、可返还债券、可展期债券、与期权相联系的债券等。

由于迪斯尼公司的业务往往需要大量的固定资产投入，所以大部分负债为中长期负债，各种债券占负债总额的一半以上。

可转换债券(Convertible Debenture)，是一种特殊的公司债券，兼具债权和股权双重性质，其持有人可以依发行时订立的特定条款（转换期限、转换价格等）将债权转化为发行公司的股权。可转换债券的债权性主要表现为支付固定的年息；其股权性主要表现为当发行公司的经营业绩取得显著增长时，可以在约定期限内按预定价格转换成一定数量发行公司的股份。
由于可转换债券给予投资者以转换的权利，其票面利率通常低于同等条件下的普通债券，从而降低了发行公司的借贷成本。

商业信用融资，是指资信较高、产品供不应求的企业通过增加预收款和应付款的数量和期限以占用其他企业资金的一种短期筹资行为。
商业信用的最主要工具是往来帐户(open account)，依据业务性质与客户的不同，其他的商业信用工具还有：本票(promissory note)、商业票据(commercial draft)、银行承兑票据(bank acceptance)、信用证(letter of credit)等。

作为零售商，Sainsbury公司的负债基本为流动负债。由于控制了强大的销售网络，公司对供应商具有极强的侃价能力，因此，应付款是其主要负债。

商业票据(Commercial Paper)融资，是指企业通过发行商业票据筹集短期资金的一种融资方式。在美国通常不超过45天。商业票据的发行只限于声名卓著、信誉很高的大企业，融资成本相对较低。商业票据一般不需要以特定的资产作抵押，但是经常有银行贷款担保。自80年代初以来，以各种应收款为基础而发行的资产支持商业票据作为一种金融创新产品，发展十分迅速，目前仅在美国存量就达到5000亿美元。
例如：迪斯尼公司（见上例），凭借其强大的实力和信誉得以发行40亿美元AA级商业票据，用于收购Capital Cities。


许多公司的初创资金来自于公司的所有者，即所谓的所有者股权融资。微软、沃尔玛等当代最成功的公司，在最初创办的时候都是由一个或几个人提供启动资金，从较小的业务开始，不断将公司所获得的利润用于再投资，最终通过上市、并购而逐步发展起来的。正是当初由所有者提供的资金使公司业务得以运转，并为日后的增长以及最终的成功奠定了基础。


较小的业务获得成功并且规模逐渐扩大后通常遇到资金瓶颈，依靠原先的所有者已无法满足投资和扩张对资金的需要。由于私人公司不能通过公开发行股票募集资金，融资通常在私下完成，称为私募融资(Private Placement)。在美国，私募融资的出资人一般不超过12个。较小的且具有一定风险的私人企业以其部分所有权为代价向专业的风险投资机构进行股权融资，称为风险资本(Venture Capital)融资。
在美国，风险资本已经成为高科技公司发展过程中最重要的融资渠道之一。如微软、英特尔、网景、太阳微系统、硅谷图形、雅虎、苹果、海湾网络等，在起步或早期发展阶段都有风险资本的注入。正是风险资本给予技术以生命的活力，并为这些企业日后的发展奠定了基础，使它们能够从无到有，从小到大，发展成亿万美元的大型企业。

为了进一步增强融资能力，企业可以依照有关规定公开发行 (Public Initial Offer)股票、挂牌交易；或者，企业也可以通过收购已上市公司，注入资产及相应业务，买壳上市。
上市公司股权融资的传统方法是发行普通股。新上市公司的发行价格一般由发行机构估算确定；而已上市公司的发行价格则以当前股票的市场价格为基础，股价越高企业融资的成本就越低。因此，上市公司需要不断优化资产组合、改善财务状况、调整股权结构，使企业的业绩节节上升，进而，通过股份配售、增发新股等源源不断地为企业发展筹集资金。另外，企业还可以将其中的一部分分拆后到另一个交易所第二上市，进一步拓宽融资空间。
实际上，上市公司并不经常通过发行普通股筹资。然而，一家公司若无股本就难以发行债券或其他混合证券，普通股是企业得以发行其他证券的基础。


优先股(Preferred Share)是一种股权证券并代表发行公司的所有权，但是与普通股不同，优先股一般不具有投票权；优先股又象是一种债券工具，在发行时通常事先确定固定的股息。另外，优先股股东不能要求退股，但是可以依照优先股股票上所附的赎回条款，由公司予以赎回。优先股在以下方面具有明显的优先权：首先，优先于普通股股东领取股息；其次，当公司因解散、破产等进行清算时，先于普通股股东分取公司的剩余资产。
发行优先股既能够满足具有不同风险偏好的投资者的需求，又由于优先股股东没有表决权而避免了公司经营决策权的分散。同时，当金融市场利率下降时，公司可以行使赎回条款，通过发行新的股息率较低的优先股股票或公司债赎回原来发行的优先股股票，借以减少公司的股息支出。

认股权证(Warrant)，是由上市公司发行的、保证其持有者有权在规定的时间之内按规定的价格购买一定数量公司普通股股票的一种有价证券。
认股权证的发行可附于新发股份之后 ，投资者无需对其支付认购款项。如：1982年，Trans World公司在增发新普通股时，每一股普通股附送一股认股权证。对于财务状况较差的企业，股票附带的认股权证使投资者有机会在将来股价上扬时通过行使认股权而获得额外的收益，大大增强了其股票的吸引力。另外，当认股权证转换为股票时，公司还可以筹集到一部分资金。
认股权证单独发行时，可以按照老股东的持股数量以一定比例无偿发放，作为对老股东的一种回报；或者，也可以将认股权证作为股权融资的一种衍生形式，要求投资者先为此付费。利用认股权证进行融资的优点在于公司在得到股权性资金的当时，既不增加股份也不产生任何财务负担，可以缓解资金紧张和因股权融资而产生的业绩稀释效应。 80年代后期，日本公司比较成功地运用了认股权证融资。


或有价值权利(Contingent Value Right)，是由上市公司发行的、赋予持有者在有效期内以固定价格出售公司一定数量股票的权利的一种有价证券。在期权交易所进行的看跌期权也类似地赋予持有人按固定价格出售标的资产的权利。以上两者最主要的区别在于：或有价值权利是由上市公司出售的；而看跌期权的交易与上市公司无关。
一家公司发行或有价值权利可能出于以下几种不同的目的：首先，当其价值被市场严重低估时，公司或许会利用发行或有价值权利给市场一个信号：公司的价值被低估了；此外，由于或有价值权利允许投资者以固定价格出售股份，因此它的价值源于股票价格的波动，如果市场高估了公司股票价格的波动程度，公司也可以从中获益；最后，或有价值权利提供了一种避险工具，从而吸引新的投资者购买其普通股。
案例：中信泰富的十年超常规发展
中信泰富前身泰富发展有限公司85年成立，86年上市。至95年底，中信泰富资产净值从3.5亿港元增至266.41亿港元，十年间增长了75倍；股本从1.5亿增至21.3亿，扩张了14倍；股价年均涨幅达154%。96年12月，中信泰富市价总值高达957.8亿港元，占市场总额的2.76%，在香港联交所排名第十。中信泰富的十年超常规发展首先得益于对证券市场筹资功能的有效利用，一次次的股权融资为其巨资收购提供了数百亿港币的资金支持。
1986年，中信（香港集团）通过收购泰富发展买壳上市。进而，中信泰富利用其上市地位源源不断地通过定向发行新股、股权配售、发行可转换债券、供股等方式从证券市场筹集资金收购中信（香港集团）的优质资产。同时，中信泰富出售部分资产套现，以减少负债、改善财务结构和优化资产组合。另外，中信泰富还通过股份合并、股份回购等方式不断调整股权结构，提升每股收益。收益稳定和前景乐观的资产提高了中信泰富的经营业绩，并进一步加强了其融资能力，使其得以聚集更多的股市资金用于大规模的并购和开展多元化经营。这种良性循环使中信泰富由一个实力有限的小公司发展成为市场地位显赫的大“蓝筹”股，实现了资产的跳跃式扩张。

海外上市，是指企业在本国注册后，到另外的国家发行并上市的融资行为。国际著名的股票交易所不仅市场容量大、效率高，能够为企业发展提供巨额资金；而且，由于汇集了世界主要投资机构和众多投资者的目光，有助于企业提升知名度和拓展海外市场；另外，这些交易所通常对上市公司的信息披露有着非常严格的要求，因此在很大程度上提升了其挂牌公司的信誉，从而进一步拓宽了企业的融资渠道和融资空间。
例如：全球第二大瓶装公司可口可乐-阿马蒂尔(Coca-Cola Amtil)公司，在悉尼注册，而在美国的场外交易系统(OTC)交易。1989年初，CCA将其欧洲利益分出成立一个单独的公司，即可口可乐饮料公司(Coca-Cola Beverage)，在伦敦股票交易所上市。

存托凭证(Depositary Receipt)，是一种证明持有者拥有该国股权市场以外的外国某公司股票的凭证。实际的股票已由发行国所在地的银行进行托管，不再流通，而存托凭证可以根据不同的性质在不同的证券市场上市。美国存托凭证(ADR) 主要面向美国投资者发行并在美国证券市场交易，是最主要的存托凭证。由于ADR计划手续简单，是许多外国公司低成本进入美国资本市场，进而渐次走向国际资本市场的过渡；而且，ADR计划可以减少交易费用和可能避免货币兑换风险，较海外直接上市对投资者具有更大的吸引力；同时，ADR计划克服了美国许多大型机构投资者如互助基金、养老基金等无法直接投资外国公司股份的法律障碍，是美国投资者最广泛接受的外国证券形式。截至1996年底，美国总共发行ADR1301个，其中，426个可以在美国三大证券交易系统（纽约证交所、美国证交所、NASTAQ）挂牌交易，其余的在场外交易市场(OTC)流通。
如：由盈科数码动力收购香港电讯形成的电讯盈科(Pacific Century Cyberworks Ltd.)，其美国存托凭证(ADR)已于2000年8月在纽约证券交易所上市交易。


外币债券，是指企业在其他国家发行的、以外币表示的、代表债权债务关系的一种有价证券，如：国际债券（外国债券、欧洲债券）、外币的可转换债券、大额可转让存单、商业票据等。例如：迪斯尼公司（见上例），1997年6月帐面拥有外币债券近20亿美元，约占当期全部债务总额的16%。
发行外币债券对于信誉卓著的大公司而言是一种颇具魅力的大规模、高效率和低成本的融资方式。如欧洲债券（一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券），其发行非常灵活，既不需要向任何监督机关登记注册，又无利率管制和发行数额的限制，还可以选择多种计值货币；而且，发行欧洲债券筹集的资金数额大、期限长，对于财务公开的要求不高；另外，欧洲债券通常由几家大的跨国金融机构办理发行，发行面广、手续简便、费用较低。

所谓融资租赁 (Leasing)，是指当企业需要添置设备时，不自行购买，而是向专门的金融租赁机构租用，由出租方代其购进或租进后再出租给企业使用的一种经营方式。融资租赁与经营租赁的区别在于：与租赁设备所有权相关联的风险和收益在融资租赁的过程中发生转移，而在经营租赁中这种转移并不发生。据1993年世界租赁年报的统计，在全球范围内融资租赁已成为仅次于货款的一种筹资方式。
融资租赁对于承租方来说相当于变相融资，其优点在于：信用审查手续简便、融资过程快捷；有可能获得较低的利率并且享受加速折旧和一部分税收优惠。如：在国际租赁市场，一项期限长达5年的租赁，每半年一次还本付息的利率通常以半年期伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)为基础制定，融资成本相对较低。另外，融资租赁对于销售企业来讲，可以减少销售环节的资金占压，促进生产的良性循环。在国外工业发达国家，采用融资租赁方式销售的工业设备约占全部设备销售额的30％左右，是一项对刺激消费和加速企业资金周转极为有效的措施。


直接购买租赁，是一种最普遍、最简单的融资租赁方式，由出租人根据承租人的要求购买承租人选定的设备，并按照固定的利率和租期，根据承租人占用出租人的融资本金计算租金。承租人按照租约支付每期租金，期满结束后以名义价格取得租赁资产的所有权。在整个租赁期间，承租人不具有租赁设备的所有权但是享有其使用权，并负责租赁设备的维修和保养。出租人对租赁设备的好坏不负任何责任，设备折旧亦在承租人一方。




转租赁，是指一租赁公司从其他租赁公司租入设备后再转租给第三方承租人的融资租赁方式。转租赁大多发生在跨国租赁业务中。转租赁与直接购买融资租赁基本相同，其出租方从其他租赁公司租赁设备的业务过程，实际上是该租赁公司的一种融资行为。该租赁公司做为设备的第一承租人而不是最终用户，不能提取租赁设备的折旧。


售后租回租赁，是以承租人与租赁设备供货人一体为特点的一种融资租赁方式，租赁设备不需要外购，而是承租人在租赁合同签约前已经购买并正在使用的设备。在实际操作过程中，承租人首先将设备卖给租赁公司，然后再做为租赁设备返租回来，其对该项设备仍拥有使用权，但是不再具有所有权。设备的买卖只是形式上的交易，租赁的主要目的在于扩大资金来源、改善财务状况， 是一种纯粹的金融活动。

杠杆租赁，是指租赁公司只承担租赁设备成本的一小部分资金（一般为20~40%），而大部资金分由银行等金融机构提供并以设备作为贷款抵押的融资租赁方式。杠杆租赁的对象大多是一些购置成本特别高的大型设备，如飞机、轮船、卫星设备等。

风险租赁，是指出租人以承租人的部分股东权益作为租金、并以股东的身份参与承租人经营决策的一种融资租赁方式。由于风险租赁以承租人的股东权益为投资回报，具有某些风险投资的特征；二者的不同之处在于风险租赁是以出租人的租赁债权而不是实际资金进行投资的。

如上文所述，并购重组是企业资本运营的重要方式，包括：
企业并购，在国际上通常被称作“M&A”，即英文Merger & Acquisition 的缩写，包括兼并、联合、收购以及接管等。
兼并(Merger)，指两家或更多独立的企业、公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司。
合并或联合(Consolidation)，指两个或两个以上的公司通过法定方式重组，重组后原有的公司都不再继续保留其合法地位，而是组成一新公司。
收购(Acquisition)，指一家公司在证券市场上用现金、债券或股票购买另一家公司的股票或资产，以获得对该公司的控股权，该公司的法人地位并不消失。
接管(Takeover)，指某公司的原具有控股地位的股东由于出售或转让股权或者股权持有数量被他人超过而被取代的情形。
资产重组(Restructuring)，指通过兼并、合并、收购、出售等方式，实现资产主体的重新选择和组合，优化企业资产结构，提高企业资产的总体质量，最终建立起符合市场经济要求的、更富有竞争力的资产组织体系。


货币市场产品，由短期的、固定收入的金融工具组成，一般来说，其到期期限不超过一年。美国的货币市场产品主要包括：美国短期 国债(Treasury Bill) 、市政票据(Municipal Note)、存款证(CD)、商业票据(Commercial Paper)、联邦基金券(Fed Fund)、回购协议(Repo)、通知贷款(Call Loan)和银行承兑票据(BA)等。
货币市场提供了一个现金蓄水池，通过买卖上述短期金融产品，资金可以在需求方与供应方之间自由流动，既满足了某些企业对资金的临时需求，又使另外一些企业暂时闲置的资金得到了充分的利用。货币市场产品交易是企业资本运营和现金管理的重要组成部分，发挥着临时性调节资金余缺的作用。在实际运作中，通常以流动性为首要目标，并在此基础之上力求资金的保值增值。

资本市场产品，主要包括一年以上的国库券、市政债券、公司债券、股票、共同基金和信托投资工具等。
企业参与资本市场产品交易或者出于投资的目的，即获取利息或股息收入；或者出于投机的考虑，即搏取价差收益。企业通常同时投资于多种债券和股票，为了更好地分散风险和取得更多的回报，企业需要根据自身的投资策略和风险偏好选择和设计投资组合。然而，并不是所有企业都具备证券投资所需要的金融专业知识和技能，因此，企业也可以通过投资于共同基金或投资信托等由专家设计的投资组合而间接地实现对证券投资的管理。
近十年来美国及世界各主要市场的大牛市，使得企业越来越多的认识到，资本市场交易所带来的丰厚回报是绝对不能够忽视的。另外，在收购和反收购战中，企业也会以大量资金投入股市，进行二级市场操作。



衍生证券(Derivative Securities)，是一种价值依赖于其他更基本的标的变量的证券，主要包括：远期合约、期货合约、期权合约和其他衍生证券等。
远期合约(Forward Contract)是一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。期货合约(Future)是在规范的交易所内交易的、标准化的远期合约。期权合约(Option)是赋予持有者在将来某一确定时间以某一确定价格购买或出售某项资产的权利的协议。衍生证券的标的资产范围非常广泛，既包括商品，又包括股票、股票指数、外汇、债务工具等金融产品。
大部分非金融企业参与衍生证券交易是出于自身业务需要的考虑，通过套期保值防止其资产因价格变动而造成损失。在此基础之上，有的企业进一步通过判断未来的价格变动搏取投机利润，或者，以同时进入两个或多个不同市场的方式锁定一个无风险收益，进行套利。

风险投资(Venture Capital)，是指由职业投资人将风险资本投向新兴的、快速成长的、有巨大竞争潜力的未上市公司（主要是高科技公司），在承担很大风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服务，培育企业高速成长，数年后通过上市、并购或其他股权转让方式撤出投资并取得高额投资回报的一种投资方式。
投资对象：新兴的、快速成长的、有巨大竞争潜力的私人企业
资本属性：权益资本
投资目的：追求高额回报

流动性较小的中长期权益性投资
现代风险投资不是借贷资本而是权益资本，其着眼点并不在于投资对象当前的盈亏，而在于其发展前景；
风险投资往往在企业初创时投入，一般需经3-8年才能通过股权转让取得收益，而此期间还要不断对有希望成功的企业增资。
高度专业化和程序化的组合投资
风险投资主要投向高新技术产业，要求管理者在项目选择上高度专业化和程序化，尽可能锁定投资风险；
风险投资通常投资于一个包含10个以上项目的项目群，利用成功项目取得的高额回报弥补失败项目的损失。
投资人参与的无担保高风险投资
风险投资是无担保的高风险投资，为了控制和降低风险，风险投资公司在向企业注资的同时亦介入该企业的经营管理，提供咨询、参与重大决策，必要时甚至亲自接管公司。
追求超额利润回报的财务性投资
风险投资不以在某个行业取得强有力的竞争地位为最终目标，而是一种以追求超额利润回报为主要目的的投资行为，具有较强的财务投资属性。

风险资本，指由专业投资人提供的投向快速增长并且具有很大升值潜力的新兴公司的资本。
美国：年金、保险公司、产业公司、个人和家庭、基金、投资银行、非银行金融机构和国外资金；
中国：国外资金、产业公司（主要为上市公司）、风险投资公司、个人和家庭、非银行金融机构。
风险投资人，指风险资本的运作者，其主要职能包括：辨认、发现机会；筛选投资项目；进行投资决策；促进被投资企业成长；蜕资。
风险资本家(Adventure Capitalist)：即以自有资本而不是受托管理的资本进行投资的投资人。
风险投资公司(Venture Capital Firm)：即通过风险投资基金进行投资的投资人。
产业附属投资公司(Corporate Venture Investor)：指非金融性实业公司下属的独立风险投资机构。
天使投资人(Angel)：通常为创业企业家的朋友、亲戚或商业伙伴，一般在产品、业务尚未成型之前即投入资金。
风险企业，指快速增长并且具有很大升值潜力的新兴公司，在整个风险投资活动中担当价值创造的职能。
资本市场，是风险投资实现增值变现的必经之路，风险投资的发展必然以完善的资本市场为基础。




西方发达国家的制造业企业在向金融和服务领域渗透的过程中逐渐形成了一种模式：首先，传统制造业的企业集团成立金融服务公司，以其产品为主要经营对象开办消费信贷、买方信贷、融资租赁和保险等业务，既有助于产品销售又能够带来高额的金融收益。进而，金融服务公司凭借集团在相关领域的专业技术优势和强大的影响力迅速扩张，业务范围不断延伸，成为集团新的利润增长点。同时，通过输出生产经营过程中的成功经验和管理模式，进一步开展维修服务、咨询服务、企业托管等等，为客户提供全方位服务和“一揽子”解决方案。

鲍姆巴迪尔公司是加拿大最受赞誉的公司之一，1998年，实现销售收入60亿美元，是当时全球第三大民用飞机制造商，第二大摩托雪橇和个人水上运输工具制造商，及世界领先的地铁列车和电车制造商之一。
案例：通用电器金融服务公司的发展历程




产业内部资源配置严重扭曲；
上市公司普遍面临如下问题：
资产质量差；
业绩滑坡；
主业不突出；
规模过小；
股权结构不合理；
剥离非经营性资产… …









梅林模式：上海梅林原是沪市的一家食品工业股。99年，梅林公司的收入主要来自于罐头、饮用水、速冻食品等，主营业务不佳，营业利润为负值，股票长期在6-7元徘徊。2000年初，公司推出 “85818”电子商务网，将主导产品的连锁销售扩展到网上，致使公司的股票一路上扬，连拉三日涨停板，最高达到33元。
梅林股票的上涨除得益于市场对网络概念股的炒作外，还由于投资者预期梅林股票投资的高额回报将大幅提高公司的利润水平。99年年底，梅林以18元的价格买进海虹控股245.15万股，总共投资4450万元。2000年上半年，海虹控股表现不俗，一度涨至83元。梅林通过减仓50来万股获得投资收益2550万元；而其所余的近200万股，帐面利润达5566万元。梅林投资4000余万元，仅相当于其8亿净资产的1/20，进行股票炒作，在半年多的时间即可获利8000余万元，而公司1999年全年的利润才为1.16亿元。　　

上汽模式：委托理财是上市公司参与股票二级市场运作最普遍的形式。通常，上市公司与券商或中介机构签署资产委托协议，规定一个期望收益率（一般在10%左右），超出部分的收益由双方按预先商定的比例分成。
上海汽车是委托理财绝对投资额最高的上市公司。2000年，公司证券委托投资资金高达9.4亿元。积极的资金运作为上海汽车带来了充足的现金流量。1999年，公司推出10股派红利4.2元的分配方案，给投资者以丰厚的回报。
另外的一些公司，虽然委托理财的绝对数额没有上海汽车大，但是比例却相当惊人。如：中技贸易仅4亿元净资产，委托投资额却高达2.56亿元，占净资产的 64%；西南药业净资产2.37亿，其中1.16亿元用于委托投资，占 49%；赤天化的净资产7亿，委托投资为2.5亿元，占35%。

金陵模式：作为战略投资者申购新股，锁定半年以上，之后通过在二级市场抛售获得投资回报，是一种相对安全和收益较高的投资方式。然而，随着参与者的日益增多，中标的难度逐渐加大，持有期限亦有所增长。
金陵是上市公司中作为战略投资者参加配售频率最高的一家。 1999年9月，上海金陵出资5000余万元申购1000万股首钢股份的新股，6个月后抛售，获利2080万元。之后，金陵又作为战略投资者参加了其他6家新股的配售，持股期限分别从半年到两年不等。
据统计，迄今已有60多家上市公司作为战略投资者参加了20余只新股的申购配售。另如大众科创，作为战略投资者配售三九医药1600万股，配售成本1.35亿元，目前市值已达3.2亿元，帐面盈利近2亿元。


直接投资，指上市公司寻找一些掌握高新技术的中小企业，经过项目评估后，或直接进行收购，或共同组建一个股份有限公司，作为上市公司的一个参股或者控股的子公司。
案例：乐山电力出资980万元参与组建成都鹰网科技有限责任公司；河池化工出资5100万元与南开戈德集团成立天津南开生物化工公司… …
优点：减少委托代理成本；扩大企业规模和增强科技实力；提高公司的科技含量。
缺点：风险比较集中。
适用性：一般只适合于上市公司介入与自身产业比较接近的高新技术企业。

参股方式，指上市公司不以控股为目的，与其他公司一道联合发起成立风险投资公司，但在投资公司中所占份额不超过50％。
案例：上海港机参股二十一世纪科技投资有限公司；深深宝参股创新科技投资有限公司… …
优点：出资额可大可小，灵活性好；投资相对分散，风险较小。
缺点：在投资公司中的发言权有限，处于被支配地位；不利于企业全面提升主营业务的科技实力和改变业务方向。
适用性：一般适合资金实力相对不强的上市公司。

控股方式，指上市公司本身作为主要发起人发起成立风险投资公司，并在该公司中占有相对或绝对控股地位。
案例：清华紫光发起设立清华紫光创业投资有限公司；苏常柴发起设立华鼎科技投资有限公司… …
优点：可以充分利用自身的行业优势，在投资同类公司时较易取得成功；拥有投资公司的主要发言权，并能够控制更多的资金、以小博大；可以利用风险投资强化企业的业务优势或者延伸到其他业务领域。
缺点：出资额比较大；风险亦相对较大。
适用性：适合资金实力相对较强的上市公司。

上市公司参股商业银行至少可以带来如下几点好处：
取得稳定的、较合理的投资回报：虽然各商业银行普遍面临着不良债权的困扰，但相对而言，银行业，尤其是各地新组建的股份制商业银行，平均利润仍属较高，历史包袱也比较轻。
加强银企关系：通过与银行建立融洽的关系为日后融资构筑良好的外部环境。
调整产业结构，提高赢利能力：在行业前景暗淡，经营效果欠佳，产品结构单一和市场风险应变能力较差的情况下，通过参股商业银行发展多元化经营，寻找新的利润增长点和实现产业转移。
股权升值：随着经济一体化的浪潮席卷全球，只有加速金融企业上市，推动银行之间的兼并和收购，才有可能在较短的时间内形成规模以应对入世后外国金融企业在业务、市场、客户、人才等方面的巨大冲击。今年初，中国人民银行行长戴相龙曾在公开场合表示，支持股份制商业银行到海内外资本市场融资上市。今年5月，中国证监会主席周小川也表示，欢迎金融企业发行上市。因此，上市后的股权升值成为上市公司参股商业银行的一个重要原因。

上市公司参股非银行金融机构，特别是大规模参股券商高潮迭起。随着券商增资扩股，迄今为止已有近百家，约10％的上市公司参股券商，其益处可以归纳为以下三点：
分享证券市场的繁荣和券商的高额利润：在我国，券商盈利水平远远好于上市公司的平均水平。我国十大券商的平均资产收益率一般均在20%以上，甚至更高，而上市公司的平均净资产收益率不足１０％。从目前的业绩来看，大比例参股券商的上市公司基本均获得了丰厚的投资收益。
调整产业结构，提高企业赢利能力：近年来由于我国传统产业供过于求，实业投资收益率下降，上市公司缺乏有效的投资渠道。通过参股券商以较低成本向金融证券业扩张，调整产业结构，增强盈利能力，成为许多参股企业的主要动因。
提升企业金融素质，培养金融人才：由于证券公司集聚了很多熟悉资本市场的专业人才，生产型企业可以在参股的基础上通过进一步加强与券商的合作获取金融运作的经验和指导，大幅提升资本运营的能力和水平，反过来推动其产业的发展。

1999年4月，辽宁成大（600739）以2.78亿元受让辽宁成大集团持有的广发证券19,731万股股权，占当时广发证券总股本的24.66%，成为仅次于广东发展银行的第二大股东。是年年底，辽宁成大参加广发证券增资扩股，股本进一步增至32,000万股，占总股本的20%，成为广发证券的第一大股东。
在我国现行的会计制度下，股权投资比例达到20％及以上的，采用权益法核算，按照股权比例分得当年的收益 ；而投资比例在20％以下的，采用成本法核算，需要通过分红才能获得收益。辽宁成大对广发证券的投资属于权益法的核算范畴，因此，广发证券良好的经营收益直接反映为辽宁成大财务报表上的巨大利润（见下表）。

自1987年我国第一家财务公司 — 东风汽车工业财务公司成立以来，我国的财务公司发展迅速，目前已达70家，资产规模2000亿元，占全国非银行金融机构资产总额的30％。财务公司的业务内容非常宽泛，包括：成员单位存、贷款及融资租赁业务；成员单位产品的消费信贷、买方信贷及融资租赁；发行财务公司债券；同业拆借；成员单位的委托贷款、委托投资、财务顾问等等。
组建财务公司不仅能够增强集团内部成员单位的融资能力；而且，通过提供专业化的顾问、理财服务能够极大地提升集团整体资本运作的能力；同时，通过开办融资租赁和消费信贷等业务还可以进一步促进产品销售、加速资金周转和获得融资收益。
目前，重汽集团财务公司采用融资租赁方式销售汽车，累计销售金达30多亿元；而一汽、二汽、上汽和江铃四家财务公司已进入汽车消费信贷领域。


1、回归一级市场

















为企业融资

股权融资

债务融资

实现股东价值最大化

金融战略

项目评估

成本分析及产品定价


















和君创业_福田资本运营与金融产业发展研究报告