中国资本市场现状与企业发展战略的转型
中国资本市场现状与 企业发展战略的转型 [pic] 李 肃 先生 和君创业研究咨询公司执行董事长 资深并购重组专家、著名管理咨询顾问 目录 第一章：中国资本市场的现状 第一节：国外资本市场的情况 第二节：中国资本市场的基本现状 第二章：中国资本运营的5大要素结构 第一节：资本市场与产业整合相结合 第二节：资本市场资源能力的结合 第三节：资本市场与管理能力的结合 第四节：资本市场与国际市场的关系 第五节：资本市场与融资技术的关系 第三章：中国资本市场的三大投资机遇 第一节：中国上市公司的股权具有重大的投资价值 第二节：如何寻求有组合要素能力的人，对这些人和公司进行投资 第三节：如何利用国际一体化对中国的投资机会进行把握 第一章：中国资本市场的现状 第一节：国外资本市场的情况 我们最近和中远做一个项目，要将修船产业整合后到新加坡做。新加坡的 修船产业目前在世界属于领先地位。欧美修船业在下滑，日、韩以造船为 主的业务也在下滑。我们和中远的代表团跑到新加坡现 代化的市场，在那儿和金融律师，把投资银行如汇丰，新加坡发展银行，以及交易所， 政管部门全部拜访了一遍。我们对此有一个特别深的体会，知道了规范的资本市场在干 什么，在竞争什么。即资本流向在资本市场上的流动规律是什么。我们看完新加坡市场 觉得非常清晰，给我印象最深的是汇丰银行的分析师，他做了一个海事分析，我听完后 就知道了中国落差在哪。大牌产业分析师是十年不断研究相关产业，并预测产业高峰、 低谷，预测海事哪家公司该好，是否应投资，以十年不败为基准，反映出了他们顶尖的 素质。海事的评论在新加坡有两个人最棒，这两个人在争大牌机构投资者，让机构投资 者关注其结论，按其结论投资。而整个新加坡的散户是跟着所有这些大的机构投资者的 投资来走。 中远的上市公司半死不活是因为没有产业分析师关注他们。没有产业分析师分析 的企业是一定要死掉的企业。整个资本不往这儿流，因为别人不知道你是好或坏，所 有大的投资者一般都是看产业分析师的分析。中小型的企业可能是二、三流的产业分 析师分析，他们的股市只是在二、三流市场，只有局部资金流入。而最好的公司一定 要引起最好的产业分析师的注意，这些最大牌的产业分析师引领资产的流向。他们的 竞争不是以投机的方式判断这个股市什么时候热，为什么要投资，他全部是基于对这 个公司以及这个产业发展的深度分析和专业预测。 我们在国外看到的大产业分析师，像金手指一样，在整个调动着资本的流向。其 整个产业分析师和产业分析师间的竞争实际是投资引导的竞争。即谁能把资本引导动 ，他们讲的案例非常生动，在哪个年代所有人不关注哪个产业的时候，大牌产业分析 师告诉他们，海事领域哪些产业正在兴起，所有机构都要关注这个产业，这个产业就 热了，大家就在这个产业里找资金。这时产业分析师告诉你哪家最有希望，这家公司 的股市马上就上来了。带有投机心理的散户必须跟大的机构投资者跑。也就是说真正 的大钱由大户投资者受理，比如基金等等。很多散户是将钱交到开放式基金来运作。 开放基金如不是在股市上交易，你如果放到里面，没有挣到钱就可以将钱要回来。因 此这种开放式基金要求帮人家炒股票的大的投资者有非常高的素质，永远在涨，有大 量的钱往这儿涌，一旦出现波动，所有人钱一抽，你就得关门。新加坡规范的整个资 本市场实际是投资分析的能力在引导大资金，大资金引导小资金。资本的流动实际在 帮助大规模产业结构的调整。 现在全世界所有的国家供大于求，资本永远是过剩的，投资机会永远不像当 年商品短缺的时候，今天老三大件，明儿新三大件。这是不成熟的市场，总 有机会莫名其妙地出来，某些人发现这个市场不 成熟，某块市场发展起来大家就去追。进入成熟市场经济的时候资本是大量过剩的，就 看谁有最好的产业概念，让这些最好的产业分析师去发现，挖掘、传播。然后把大量的 过剩资本引进来，大量的资本进入你这个领域，把产业结构、企业结构调整过来。最好 的企业得到资本的钱最好的企业就会更好，最差的企业资本市场不理你，到最后会衰退 、死亡。因此资本市场的资本运作其实是资金流动和产业结构整合之间的一个结合点。 这种结合点在规范的市场经济下，实际是以行为为主导，投机行为为辅助，因为什么东 西最好是有最好的产业分析师分析的。看完这种资本市场后再看中国市场在干什么? 第二节：中国资本市场的基本现状 中国资本市场有一个非常奇怪的现象。在整个资本市场上，炒过股票的人都 知道，大的机构投资者，互相之间绝对不抬轿，如果说这个股票好，为进这 个股票，就看这个股票有无作庄的。一般来讲都 是黑幕交易，和经营者有各式各样的联系。只要那个庄家进去了，我就不进去了。股评 家帮助散户分析，股评家说你看那家大户在进货，进完货后他要拉高，现在进是最好的 时候，等人家都进完了，说哪支哪支股票已差不多了，拉高到一定的程度你就跑。实际 是大家和散户之间的投机博弈，看谁能骗过谁，谁骗过谁谁就赢了。去年整个股市519行 情都在涨，反映了散户的水平增加了。股评家天天搞消息，历史怎么做，什么时候是出 货的规律，所以最后都是散户挣到小钱，大家挣不到大钱造成行情上涨也挣不到钱，行 情往下跌，得到就往外跑。因此现在中国的股市是一个非常不正常的股市。做完对比， 发现中国股市基本是以投机为主导，投资是辅助的。谁敢投？说这个产业要发展了就把 资金引过来吗？很难说。所谓一波波技术潮，都是庄家煽起来的，企业真正的素质他们 不管，只是以投机行为为主导的市场。 我认为现在应从一个特定角度去看。因为我们介入中国资本市场比较早，8 7年、88年我们介入了上海的资本市场，应该说中国最早的配股大概是88年 ，当时没有上交所，只是在柜台里，我们做的方案是小飞乐怎么配股。股份 制试点刚起来的时候，上市公司以15％为 基准每年分红。因为当时中国资本短缺，所有人都在争，黑市利率很高，公开的利率是 10％左右。所以一定要比利率高一点的分红，才算正常的好的上市公司。因此当时大部 分的上市公司都是15分红，很多企业觉得不值，还不如变成债券。88年给其小飞乐做一 个方案，我们是一直跟着股市过来的。我们董事长是金融界最大的大家，作为君安证券 研究所的所长，最先提到要打倒股评家，股评家有极强的投机性，带领散户进行投机。 所以他一年5000万预算，养活80多个人，成立君安研究所。要进行股市分析，代替股评 家。因此他被公认为首开了证券研究的先河。我们一直在研究中国资本市场。中国资本 市场90年代初的时候是供求失衡的炒作。深圳只有五家股票，大股票涨得很疯，因为那 是供小于求，当供求接近平衡的时候出现了问题，供求投机转向了政策投机。当时很多 政府限制了股市。政府到底放多大盘子，发多少新股都会影响。突然说发50几个亿，股 市就掉了，政府说限制发行了，股价又回去了，当时所有人的投机行为是政策投机行为 。近几年，中国大多数股市的运作都是一种投机炒作，即庄家操纵投机，就是大户和企 业商普涨的时代和操纵的时代都过去了。所谓普涨是供求之间有麻烦，政策影响非常大 ，这种时代已快过去了。在目前的条件下，这种操纵时代也正在逐渐减退其操纵能力。 现在证监会加强监管，而且散户的博弈能力也绝对不比大户差。因此在这样的条件下， 无论从哪个角度讲，我们资本市场出现了大量过剩的市场资本。大家以为会普涨，拿了 现金就可以增值的时代已过去了。最近几家大的资本投资者已退了出来。国有股减持阶 段，有人判断使中国股市进入漫漫熊市。在这样的条件下，中国的资本市场正从不成熟 走向成熟。而在走向成熟的转化期有什么样的要素促使其真正能够转到那个成熟阶段， 还是有非常多门槛的。 华源模式是如何造就的 95年华源是一个基本没有核心产业，搞房地产和对外贸易的公司，其历史只 有不到3年，纺织部部长当董事长，纺织部主任在当经理。我们去的时候已 从8000万增值到2亿，有一定的资金和能力。我们去 了之后谈要再造一个产业化的华源，这个产业没有基础，如何利用资本市场认真再造华 源资源，否则就是一个空壳，是一个架子，评房地产投机，对外贸易投机都无法做。当 时我们在探讨如何将其转化为一个产业化的公司，我们给他们做了三年顾问。华源的周 总做得相当漂亮，是很厉害的老板。大规模地进入资本市场整合的领域，大规模地划拨 ，低价值买国有资产。做了四个公司，后来又收购一个公司搞华源医药，研究生命科学 。他把握中国市场最重要的事是中国的体制是不成熟的，大量的资源是被政府分割的， 做得最漂亮的是国有体系不断地组合资本，组合资源，拿这些资源用政策体制优势拿到 上市资格。因此做出了三个上市资格，收购了一个上市公司。华源在这几年超常规发展 中，做到二、三百个亿，最近又包装了一个企业准备上市，后面还要准备一个上市公司 。他从中国的传统体制出来，非常清楚地知道大部分的资源是被地方政府条块分割在政 府手中。需要用这些资源就得用政策方式、体制方式把资源划出来，进行包装。他的包 装技巧很漂亮，把麻烦留给地方政府，好的东西自己拿走，包装后，这个企业会被带起 来，政府的麻烦肯定会消化掉，如果企业自己半死不活地发展，肯定要死掉。周总的谈 判非常漂亮，告诉你一个机会，你如果用就跟我走，他从来不说怕麻烦。他称之为北京 人的创意，上海人的算帐。把好的东西拿过来，坏东西留给他们一步步就做起来了。这 告诉我们一个很重要的问题，中国的体制在转轨期，在体制的转轨期有大量的机会可以 被利用。 德隆现象 德隆是一个新疆个体户。一下出来十个上市公司，最近又出七、八个，他现 在当第二大股东也不怕，包括北京中燕等等很多家都被他把握 住。德隆认为中国的资本市场是不成熟的。在5.19上市公司竞争力论坛上，德隆的老板 唐万新说中国的资本市场是中国全世界最好的资本市场，傻子都可以挣钱，更何况是我 们聪明人。像美国、新加坡的资本市场很成熟，都没有机会了。因此在变动的市场机会 ，可以把握和不可以把握的东西很多。好的资本市场就是在不规范的市场上市盈率很好 ，小的资本套来大的资本。在市盈率高的情况下有大的机遇，他对整个公司运作规律的 掌握非常好。他有一个理财公司，资本已达四、五百个亿。我给他们做过局部顾问，对 资本市场的理解，对上市公司用什么方式把这个产业概念编全，把大资本拿过来，把股 市推高，再融资，这套技巧非常娴熟，所以说，德隆老板已成为了最好的投资家。他们 自己算帐已接近1000亿资产。而十年前这个企业只是一个小个体户，什么小生意都做过 ，现在已经发展成一个大的集团体系。这种现象使我们看到在中国资本市场不成熟的情 况下，有大量的资本可以抓过来。 蓝星实业 蓝星实业的老板也是非常优秀的，在产业概念上是第一流的。懂得把一个产 业的概念如何编制成比别人高一级的体系。我们当年给中远做 顾问的时候，收一个西南化机，那个公司做的是小化肥压力溶液的装置，在我们看来这 个公司没有任何潜力，我们建议其转产，我说你们这个公司没戏，是整个大化工设备工 程中一个局部，而且你还做不大。大化肥都是从国外引进的，你只做小化肥。小化肥过 剩正在死，我们说你没有什么前景。所以那时我们天天和当地政府说这个东西没有机会 ，说不如让中远给他并了，因为中远需要一个压力溶液的技术做一个罐式集装箱，但后 来没有谈下来。两年后蓝星的老板去了，除了一个非常好的产业概念，他确实棋比我们 高一招。他把化工部最大的设计院并进去，突破这个厂的所有领域，将其从一个局部的 装置改造成一个大的承揽工程系统。工程承揽下来后让你什么都做，而且突破了化肥了 ，化工设计院的所有东西他都可以做。这两个东西拼起来，其产业体系完全不一样了， 走向了一个新的概念，因此这个公司变成了一个大的化工产业，整个成了从设计到施工 到设备一体化的大公司。使得西南化机跳了一个产业档次。这个公司已有四个上市公司 ，而且还要大战，兼并上市公司，重组公司，产业运作非常好。因此像这样的公司，实 际是在不成熟的产业状态下研究怎样去抓住这种资源配制的机遇。 复兴实业 我们最近在和复兴实业的老板聊天。我们问他，你弄那么多上市公司干什么 ？药业、媒体什么都干，我们说你为何可以多元经营？他讲了一个概念，说 ：中国的人力资源是处于封闭运营的状态，因此最好的 企业家，应该说是没有一个流动机制的。你不知道哪个企业家是最好的，其精力并不一 定处于最佳状态，不像整个国外人力资源有一个非常完善的配制体系。IBM在低谷...
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