3月14日，人民币对美元汇率再创新高，达到美元兑人民币之比为7.088,今年这一数字可能达到6.5。而由于美联储有可能降息，中国央行迫于高通胀有可能加息，中美利差倒挂现象有可能进一步加剧。

　　在此背景下，热钱大规模流入已经在所难免，国内某金融机构的研究报告显示，在去年1.5万亿美元的外汇储备中，境外投机性资金占有相当大比重，总额可能超过4600亿美元。这是否会给中国金融带来较大风险，甚至引起金融危机呢？

　　中国台湾在上世纪80年代也经历了新台币升值外资涌入的过程，其经验显然值得我们借鉴。3月13日，台湾大学财务金融学教授沈中华在南开大学讲学间隙接受了本报记者的采访。

　　关键看波动性

　　《21世纪》：目前不少人谈热钱，但概念并不是很清楚，有人说热钱的特征在于投机性、短期性和大规模流动性，是这样的吗？

　　沈中华：可以这么理解，但实际上不太可能有严谨的定义。此前有学者对跨境资金按停留时间长短分类时，曾将短期资金定为热钱，但后来发现很难区分。因为长期资金有可能会暂泊于银行中，等待机会。它可能等一年才进入股市，而股市可能是长期资本，但它确实是投机性资金。后来就不将短期作为一个区分。

　　《21世纪》：那我们该如何定义热钱，它主要通过哪些渠道流入的呢？

　　沈中华：热钱流入渠道不外三个，FDI(直接投资)、FPI( 股票债券投资)和FOI(其它类投资，比如进入银行，买票据等)。但不同时期，不同外资扮演不同角色。

　　《21世纪》：如何测量热钱的规模呢？

　　沈中华：FDI、FPI、FOI官方都有数据可查。对于每一项要看切分的细致程度，国际上也没有统一的细分办法。

　　比如投资到股票，如果长期持有，也不能说是热钱。但有了这个数据，就可以大致估算，比如FPI打8折算。另外可以看股价的高低，比如FPI暴涨，可能三分之二就是投机性的，但能否因此全叫热钱，也未必。长期持有的也未必就不是热钱。但监管国可以通过增量进行估算。超过平均值太远的就是热钱。

　　《21世纪》：经济学家谢国忠曾估计2006年有7000亿热钱进入亚洲，其中一半进入中国，您怎么看待？

　　沈中华：我觉得这是可能的，因为中国经济成长最快，热钱进入亚洲后，分配到中国的比例肯定最大。关于热钱的具体规模，以前我们做过测算，但近期没有。

　　并非全是坏事

　　《21世纪》：如何防止热钱冲击呢？

　　沈中华：我先必须说明，热钱有好处也有坏处，不能一概说都是坏事。外资进入促进经济增长，但它也会带来环境污染等问题。但你不能说它会带来环境污染就不让外资进入。

　　如何减少其负面的影响，国外通常有三种办法：一是规定外资进入后要停留一定时期，比如马来西亚曾在1998年规定必须停留一年后才能走；二是课税，本来是挣钱才课税，但你现在可以要求外资进来就课税，比如托宾税。三是加强监管。但比较麻烦，因为外资每次进来，监管机构都要问其进入目的甚至资金来源。如果到期没按此目的采取行动，监管当局就会干预。如果你长期不动，不按原来申请的目的投资，当局就会暂停它下一次进入的权利。

　　《21世纪》：热钱进入是否会给中国带来金融危机？

　　沈中华：首先要分清两个概念，金融危机不同于金融衰退。金融危机是金融大幅衰退，就像人得癌症一样，这种情况一般是由于汇率大幅贬值造成的。大陆的金融体制没有那么差，人民币也不会贬值，因此热钱不会离开。

　　中国金融危机的可能性比想像的小得多，除非出现大规模坏帐。

　　《21世纪》：目前央行从紧货币政策是否会导致这种情况？

　　沈中华：维持从紧是必要的，并不会导致危机。但小幅度增长减缓是可能的。目前当局从紧的货币政策有可能导致金融衰退，但衰退是一种调整，对经济体有帮助的，你跑步太热也会放慢调整一下。今年的关键是防止硬着陆。

　　应对升值冲击

　　《21世纪》：升值和利差拉大是否是热钱进入的主要动力？

　　沈中华：中国经济增长快速，而且会继续升值。升值趋势一旦形成，势必要达到一定程度后才会停下来。所以热钱就会不断进来，因为大家都有一个预期心理。

　　能否一次大幅升值到某一程度？这是挺难的，因为企业会受到严重损害，央行也不敢做。而且从历史经验看，大家都是慢慢升。在台湾，这一过程经历了三年，最后又出现汇率反转后才停，实际上用了3年半的时间。

　　人民币目前已经形成了6.5的升值预期，而且大陆经济在成长，内外不均衡和顺差较大的情况还没有改变，因此外资流入不会停止。

　　《21世纪》：台湾当时是如何应对的？

　　沈中华：通常分两部分，市场的手段和行政的手段。总结在一起就是“2＋1”个办法。

　　一是价格上的反应，进行汇率调整，消灭预期。二是量的反应，鼓励钱流出去，比如鼓励出国旅游，对外投资，对外购买黄金(227.87,1.68,0.74%,吧)、海外并购等，同时增加国内基础设施的投资建设，因为升值所得是全民的财富。当然最主要的是让钱往国外流，到国外并购好银行、公司。

　　以上是两个市场的办法，另一方面是行政干预的方法，外资进入，要问其来源和目的。钱进来后让投资者多提交文件，并在技术上干预，增加进入难度，处罚重一些等等。

　　《21世纪》：在升值过程中，如何找到均衡汇率点呢？

　　沈中华：这个所有人都有兴趣，但没有标准答案。如果你看期货交易商，它大概到多少能够出清，很难确定。而资本市场的估价也没有100%准确，经济学家会给你很多模型，但模型往往不完整，因为无法将预期等多方面的因素包括其中。

　　而且一旦形成预期就会有影响力。当时美元与台币的兑换比例是38时，台湾内部预期均衡点在30，但到30并没有事，而后美国又进一步施压，汇率继续升值到25，但企业也没倒闭。而后反弹到26-27才停止。人民币目前升速远不及当时的台币，因此不用太担心。

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