12月15日，首届中国电信业投融资国际论坛将在北京开幕。中国电信企业如何合理利用资本运作发展壮大将成为论坛讨论的主要议题之一。事实上，随着全球化进程和我国电信业的快速发展，资本市场对于国内电信发展的影响正在日益凸现，要打造世界一流的通信企业，显然离不开一流的资本运作和资本运营模式。

　　在此背景下，中国电信企业如何走出一条适合自身发展的资本运作之路，又有哪些资本运作方式值得借鉴就成为业界普遍关心的问题。在论坛即将召开之际，记者就此问题采访了信息产业部电信研究院企业管理研究所长期关注电信企业资本运营与管理创新的专家秦锐。

　　电信业融资方式仍显单一

　　《通信产业报》：秦先生，资本运作是当前电信企业关心的热点问题，请您首先解释一下资本运作的涵义，以及能为企业带来的积极效用。

　　秦锐：所谓的资本运作，是指以资本增值最大化为根本目的，以价值管理为特征，通过企业全部资本、生产要素的优化配置和产权结构、产业结构的动态调整，从而实现资本增值最大化的一种经营方式，是企业迅速实现低成本资本扩张的有效方式。

　　实施适度多元化资本运作组合，不仅能够为企业带来低成本外部融资，满足资金需求；更重要的是，能够实现企业资本的低成本扩张与增值，改善资本结构，提升资产管理效率。是今后国内电信企业应对国内外市场激烈竞争的必备能力。

　　《通信产业报》：目前国内电信企业资本运作的整体状况如何？

　　秦锐：国外经验一般将企业的资本运作划分为三个阶段：第一阶段，企业做大阶段，为了满足企业对于发展资金的需求，而进行外部资金筹措；第二阶段，企业改制阶段，即为了改善企业内部资本与治理结构，而进行的资本结构与产权结构调整；第三阶段，资本扩张阶段，为了达到低成本资本增值与扩张的目的，而组合使用多元化资本运作。这三个阶段顺序相连，不可分割，反映出企业由小变大、做强过程各阶段资本运作特征。

　　参考这种三阶段模式的划分，纵观五年来国内电信运营资本扩张之路，我个人认为，国内电信运营市场上的资本运作已经经历了第一阶段，如今处于第二阶段，资本运作的主体表现为四大电信运营企业进行的重组与上市，实现国有大型企业改制目的。整个市场的资本运作理念和水平正处于快速提生过程。但是，相对于国际大型跨国公司处于第三阶段——表现为成熟的多元化资本运作理念与技巧——而言，国内电信市场上演的资本运作方式和融资方式仍显单一和落后。

　　股权筹资获得青睐

　　《通信产业报》：我们注意到，近年国内主要电信运营企业都通过改制上市实现了融资的目的。

　　秦锐：国内主要电信运营企业的改制上市步伐确实在加快。改制上市是股权筹资的一种形式。在企业改制上市的过程中，常见的有两种方式：整体上市和分拆上市。整体上市是以企业的所有资产为对象实施股份制改造，实现企业的公开上市；分拆上市指仅对企业的部分优良资产实施股份制改造，成立以原有企业为控股股东的股份制公司，实现企业的上市，待时机成熟，视企业的经营发展需要，再将母公司的资产逐步注入上市公司，实现企业的分步上市。目前，在体制转型的过程中，国内电信运营企业多采取分拆方式实现企业的上市目的，如：中国移动、中国联通、中国电信、中国网通。而今后中国卫通、中国铁通的上市也很有可能采取这种模式。另外，企业上市也可以选择在国内证券市场上市与海外上市两种形式。

　　《通信产业报》：除了改制上市，股权筹资还包括哪些形式？

　　秦锐：除改制上市外，股权筹资还包括“买壳”上市和第二上市两种方式。“买壳”上市是指非上市公司通过证券市场购入已上市公司的若干比例的股票来取得上市地位，然后通过“反向收购”的方式注入自己有关业务及其资产，实现间接上市的目的。从本质上讲，这种方式就是非上市公司利用上市公司的“壳”先达到绝对控股地位，然后进行资产和业务重组，利用目标“壳”公司的法定上市地位，通过合法的公司变更手续，使非上市公司成为上市公司。通过这种方式上市，可以绕过会计、法律、审计、评估等规范化制度及繁琐的审批手续，从而节省大量时间及人力、物力，因此深受境内企业的青睐。

　　企业买“壳”上市，首先必须选择所要收购的“壳”公司，要了解“壳”公司的背景及前途等情况，选择有发展潜力的上市公司作为购并对象，以免背上沉重的债务包袱。其次还要考虑“壳”公司能否与本企业的战略相容。对电信企业而言，应尽可能选择电信概念股作为收购对象，以减少企业融合的难度。

　　《通信产业报》：请您再谈谈“第二上市”这种股权筹资方式。

　　秦锐：第二上市是指已经在某一证券交易所上市某种股份的上市公司，继续将其同种股份在另一证券交易市场挂牌交易。近年来，我国一些在境外上市的公司为了提高外资股的市场流动性，拓展境外融资渠道，开始谋求第二上市。中国联通继在纽约和香港挂牌上市后，又于2002年10月在国内成功发行A股，联通的行为就属于典型的第二上市。随着电信企业在资本市场上竞争的加剧，将会有更多的境外上市电信企业采取第二上市的方式，在另一证券市场募集资金，满足企业的资金需求。其中，利用“预托证券”能够有效减少企业异地二次上市过程中所面临的主要法律障碍。

　　资本运作发展空间巨大

　　《通信产业报》：除股权筹资外，其他资本运作方式都有哪些特点？

　　秦锐：除股权筹资外，债务筹资也是目前许多大型电信企业采用的资本运作方式，其中银团贷款和发行企业债券两种形式比较受青睐。银团贷款是指由多家银行或非银行金融机构，采用同一贷款协议，按商定的期限和条件向同一借款人提供资金的贷款方式。银团贷款主要集中于数额较大的中长期贷款。对获得贷款的企业来说，他能够获得较大规模资金的长期融资，实现从固定资产投资到生产流动资金需求的解决方案，保证不会发生资金链的断裂，而且融资成本也比较低。

　　企业发行债券的目的大多是为建设大型项目筹集大笔长期资金，适合于财力雄厚、经营状况良好的大企业选择。与其他负债筹资方式相比，发行企业债券的突出优点在于筹资对象广、市场大。但这种筹资方式成本高、风险大、限制条件多，这是其不利的一面。

　　除此之外，电信企业可以采用的资本运作方式还有很多种，包括项目融资、企业并购、资产分割重组、资产剥离以及融资租赁与经营租赁等。这些资本运作方式各有其优缺点，由于时间关系不能一一详细阐述，但只要运用得当，都会对电信企业的发展起到积极地促进作用。

　　《通信产业报》：看来在资本运作方面，国内电信企业还有很大的发展空间。

　　秦锐：2004是中国经济承上启下快速发展的关键之年，也是中国电信市场突出“做大做强”的关键之年。回顾国内电信市场近五年多来的快速发展，尤其是国内电信运营市场的高速增长，我感到以分割、重组、上市为主要特征的资本运作正在成为整个市场走向有效竞争，以及国内主要电信运营企业迅速壮大的内在动力，相信随着电信业的蓬勃发展，电信行业的资本运作水平也会不断提高，方式也将呈现多样化的特点。

　　被广泛运用的通信业资本运作方式

　　项目融资项目融资是指为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。在国外它是一种广泛应用的融资方式，在我国也已经有近二十年的历史。但目前我国尚没有一家电信运营商采用项目融资。

　　企业并购企业收购和企业兼并合称为企业购并。企业兼并在公司法中是指一个公司被另一个公司所吸收，后者保留其名称及独立性并获得前者的财产、责任、特权和其他权利，前者不再是一个独立的商业团体。企业收购是指一家公司购买另一家公司的股票或资产，以获得对该公司本身或资产实行控股权的行为。收购的对象分为两种，一种是收购股权，即购买另一家公司的股权或发行在外的股份。另一种是收购资产，即购买目标公司的资产。

　　资产分割重组在企业内部或集团公司内部进行资产分割重组，是指把企业的资产、人员按照不同业务进行分割，以形成多个专业化的生产基地，或多元化业务的子、孙企业。这种方式通常是以股权为纽带，形成一个金字塔型的控股体系，组成一个庞大的企业集团。它有利于集团内部进行资产调拨，加强专业化发展，提高各子、孙公司资产的运作效率，同时可以灵活地展开有关业务的分拆和合并，进行资产和业务的优化组合。

　　资产剥离资产剥离是指将非经营性闲置资产、无效或低效的资产、已经达到预定目的的资产以及不适应公司长远发展方向的部分资产从公司资产中分离出来。从表面现象看，是公司规模收缩，但其实质是收缩后更大幅度更高效率的扩张。

　　融资租赁与经营租赁融资租赁是一种比较新的金融工具，是一种通过短时间、低成本、特定程序把资金和设备紧密结合起来的资本运作方式。使用融资租赁与经营租赁等资本运作方式，不仅能够减轻电信运营企业巨额设备采购支出，加快网络建设的步伐，而且能够降低企业融资成本。

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