●导致旅游板块上市公司业绩下滑因素主要有二大类：行业因素与企业自身因素。行业因素主要有行业收入增长主要通过“外延式”扩张而非“内涵式”实现；行业结构失衡制约行业发展；过度、无序竞争导致旅游板块上市公司业绩下滑；旅游板块多数上市公司已不再能代表当前旅游行业最先进生产力或最有发展前景的企业队伍。企业自身因素主要有管理不善；竞争因素；缺乏规模效益；历史包袱沉重；偶然性因素等。

●尽管旅游板块上市公司整体业绩下滑，但在二级市场上人们的目光还是屡屡被旅游公司吸引，个股依然精彩分呈。这一板块中，不仅有泰山旅游、龙发股份因资产重组而成为大牛股，亦有新上市的如桂林旅游凭借质地优良股价达到30多元。旅游板块中，黄山旅游、华侨城、桂林旅游、张家界主业可能巨幅增长或重组机遇极大，值得关注。其中重点关注黄山旅游。

在证券市场中，旅游板块上市公司引人注目的不是它峋丽风光，而是与旅游大环境回暖形成鲜明对比的其整体业绩持续下滑。自97年以来旅游板块上市公司的平均利润水平便呈现逐年下降之势，三年以来年均降幅达到10．38％（环比），在全行业出现恢复性增长的1999年这一下降趋势却更为明显，年降幅高达23％。同时，平均主营业务收入水平三年以来则始终停滞在1．7亿元左右，并未随着行业的发展而获得相应增长。估计2000年旅游行业上市公司降幅虽会减小，但效益还是下降。症结何在？本文试就此作一探讨。

一、2000年旅游行业及宏观环境论述

中国是世界上旅游业发展速度最快的国家之一。中国的旅游业最初是以非经济现在则以经济影响为国人瞩目。近几年旅游总收入每年均以二位数增长，99年同比增速为16%，，2000年中国旅游业总收入4518．95亿元，比上年增长近13个百分点。旅游业作为国民经济新的增长点，正在进入全面加速期，发展势头非常强势。

据资料统计，去年中国接待入境旅游者8348多万人次，比上年增长近15个百分点，外国旅游者首次突破1000万人次，达到1019．69万人次，比上年增长20％。旅游外汇收入超过162亿美元，比上年增长15％。2000年，中国首次实行“五一”、“十一”放假三天的制度，人们前后共休假一周。据旅游部门测算，仅“春节”、“五一”、“十一”三个长假，全国出游人数可达亿人次。由于三个长假期的拉动，去年国内旅游收入3175亿多元，比上年增长12个百分点。同时旅游业是一项关联度较大、综合性较强的产业，它的发展可以带动一大批相关行业。

因此，不少省、市都把旅游当作重点产业来发展，有些地方甚至成为支柱产业。以北京市为例，2000年全市共接待海外游客280万人次，接待国内游客首次突破1亿人次，旅游总收入达到699亿元RMB，比前年增加11。7%，增长幅度是95年以来最高的一年。目前旅游业总收入已相当于全市总产出的10%以上，旅游业创造的国内生产总值相当于全市总值的近20%，名列全国第一。按照国家“生产总值相当于国内生产总值10%的即为支柱产业”的标准，北京旅游业毫无疑问已成为首都经济的支柱产业和新的增长点。

行业如此向好，那么作为行业排头兵的上市公司，其表现又如何呢？

二、旅游板块上市公司现状

目前我国旅游板块上市公司共有33家，基本可以分成三类:

旅游资源类十家∶黄山旅游、华侨城、张家界、峨眉山、桂林旅游、龙发股份、中视股份、国旅联合、泰山旅游、京西旅游。

旅游酒店类18家：新都酒店、华天酒店、银基发展、ST百花村、新亚股份、贵华旅业、西藏明珠、宝华实业、ST东海、大连渤海、庆云发展、石狮新发、寰岛实业、罗顿发展、首旅股份、新锦江、东方宾馆、国际大厦。

旅游服务类5家：西安旅游、西安饮食、中国泛旅、青旅控股、ST金马。

让我们首先来看一看旅游板块2000年中报。

表：2000年旅游板块上市公司中报一览

平均每股收益平均净资产收益率平均主营业务收入平均净利润

2000中99中2000中99中2000中99中2000中99中

资源类0.05920.0972.204.086256632810091652

酒店类0.01930.0140.3651―0.151882308240522623

服务类0.03610.1029―0.29514.278160781298012721987

板块合计0.03440.05240.83551.7794883984497911142

可以看出，与99中期相比，资源类平均每股收益同比下降38.97%，平均主营业务收入下降1.14%,平均净利润下降38.92%。酒店类平均每股收益下降7%，平均主营业务收入下降2%，平均净利润下降17%。服务类平均每股收益下降36%，平均主营业务收入增长24%平均净利润下降36%。尽管通常来说，旅游企业下半年业绩通常比上半年要好，如历史数据显示99年下半年旅游板块平均每股收益是上半年的143%，98年该比例是113%，97年为131%。（这主要是旅游的季节性因素造成的。）预计2000年下半年旅游板块业绩亦会比上半年好些，但全年整体业绩下滑态势不会改变，也许个别股票表现会好些。那么，为何在旅游大环境已经回暖的情况下，旅游板块业绩下滑势头却无法遏止？到底造成下滑的因素在哪里？

三、导致旅游板块上市公司业绩下滑因素

导致旅游板块上市公司业绩下滑因素主要有二大类：行业因素与企业自身因素。

1、行业因素

1)行业收入增长主要通过“外延式”扩张而非“内涵式”实现。

1999年,全国旅游企业固定资产2839亿元,同比增长10.29%；营业收入1627万元,同比增长12.86%；旅游企业数量19243家,同比增长18.31%；利润总额-21亿元,同比下降11.29%。从上述数据可以看出,旅游行业的高速增长主要是依靠旅游企业数量的增长和旅游开发地域的扩大来实现的,而旅游企业自身的平均规模和盈利能力均在不断下降。

2)行业结构失衡制约行业发展。

以酒店类为例，一方面，我国酒店呈供大于求状，另一方面游客在旅游旺季投宿极难。这其实是一种结构失衡的表现。1999年,我国旅游涉外饭店7035家,房间数88.94万间,客房出租率53.41%,近一半的客房处于空置状态。从酒店规模上看，我国酒店业为中间大、两头小的“纺锤型”行业结构，即中型规模企业较多，大型和小型规模企业较少，这样它们既无法享受规模效益，又难以根据市场灵活转向。目前酒店类上市公司大部分是单店经营，或是象首旅股份一样的单店联合体，已经形成连锁经营业态的少之又少，现在仅新锦江和新亚股份正在进行这方面的尝试。另外，从提供的产品类别上看，传统的适应涉外团队观光客的酒店数量大，适应国内游客、商务客等特色酒店少。

3）过度、无序竞争导致旅游板块上市公司业绩下滑

激烈的市场竞争是导致酒店行业微利甚至亏损的主要原因，一方面涉外酒店需求市场保持有限增长，一方面是全国酒店供应量以每年10万间以上的速度递增，即使自94年以后，我国酒店行业盈利能力日趋恶化，也未能阻止酒店供应量大幅增长的步伐，截止去年底全国旅游饭店已达到7035家，客房88.94万间，还不包括从写字楼、公寓楼转型过来的酒店宾馆，市场供求结构矛盾十分突出。

4)旅游板块多数上市公司已不再能代表当前旅游行业最先进生产力或最有发展前景的企业队伍

截至2000年底，沪深两地共有33家旅游类上市公司，按照主营业务不同分为旅游资源类、旅游酒店类和旅游服务类三种。其中酒店类企业业绩是最差的，中期每收益仅0.01元。这些业绩处于劣势的企业多数是98年以前发行的，当时上市目的主要是筹资，现已不再能代表当前旅游行业最先进生产力或最有发展前景的企业队伍。因此，尽管我国旅游市场发展极快，但是这些企业效益仍很差，ST金马中期已经亏损。

以上是从行业角度分析的原因。上市公司自身应承担哪些责任呢？

2、上市公司自身因素：

1）管理不善。笔者认为这是行业向好、企业下滑的最主要原因。如旅游服务类企业，今年上半年该类企业在三类中唯一出现收入普遍增长，利润却大幅下降。主要原因就是经营管理费用的快速增长。西安旅游的费用增长率超过60%，青旅控股、西安饮食、中国泛旅的费用增长率也均超过40%。还有些企业期间费用无节制增长，今年中期三项期间费用合计增长30%以上的企业达6家，其中，峨眉山、张家界、黄山旅游分别为678%、113%和84%，费用激增的原因据中报解释有加大宣传、维护、四项计提等，但管理水平滞后于企业发展步伐，以及部分企业费用高估也是旅游资源类公司费用高企的原因之一。再比如酒店业，它是旅游业中最早开放的部分，海外资金和先进的管理经验在这个行业随处可见，但长期由外籍人士占据高层，使许多酒店企业在体制、产权等方面产生了一些管理问题，拖累了一些酒店上市公司市场化的脚步。

2）竞争因素。资源类上市公司中一些自然景观类的上市公司如黄山旅游等由于拥有独特的、一定垄断性的旅游资源在旅游板块中表现尚可，而中视股份、京西旅游等人造景观上市公司处于过度、无序竞争环境在旅游主业方面出现疲态。张家界公司业务杂乱，下属一些企业规模偏小，缺乏竞争力，资产质量较差，在旅游业务方面不具有垄断资源的控制能力，中期已经亏损。

3）缺乏规模效益。旅游上市公司总体资产规模较小，33家公司的平均总资产只有6.5个亿。上市公司大部分是单店经营，或是象首旅股份一样的单店联合体，任何一家单体企业的经营，都有一定的饱和度和局限性。上市公司或其母公司与国际大型旅行商和酒店集团相比，规模化程度均严重落后，单美国运通集团下属运通旅行社一年营业额就相当于我国6000多家旅行社年营业总额的三倍以上，中国最大的旅游业集团锦江集团（新锦江的母公司）拥有的酒店数量尚不及美国史丹特饭店集团的1／100。

4）历史包袱沉重。一些较早上市的酒店企业由于关联企业资金占用或投资失误，形成了大额的不良资产，如ST东海、新都酒店等，使得资金匮乏、费用高企成为长期困扰的问题。

5）偶然性因素。黄山旅游是本期受偶然因素影响较大的企业，其下属骨干企业如云谷索道、北海宾馆、贡阳山庄等停工改造，使得一向业绩表现稳健的黄山旅游净利润下降45%。本期一些旅游企业不再享受所得税优惠也是造成整体业绩下降的直接原因。



四、值得关注的旅游板块上市公司

尽管旅游板块上市公司整体业绩下滑，但在二级市场上人们的目光还是屡屡被旅游公司吸引，个股依然精彩分呈。这一板块中，不仅有泰山旅游、龙发股份因资产重组而成为大牛股，亦有新上市的如桂林旅游凭借质地优良股价达到30多元。旅游板块中，一些公司正努力挖掘潜力，做大主营，因为它们相信旅游业毕竟是朝阳行业；另一些公司理智面对经营乏力的现实，正努力寻找重组机遇。下面将一些较有潜力的个股介绍给投资者，它们是主业可能巨幅增长或重组机遇极大的公司。

黄山旅游（600054）：该股总股本30290万股,流通股本5200万股,2000年中期每股收益0.083元。公司是由黄山旅游发展总公司作为独家发起人，以其所属的黄山索道总公司。黄山海外旅行社、黄山园林开发公司、黄山北海宾馆等10家单位的全部经营性资产作为出资，再发行A股和B股的上市公司。国家旅游局曾经下发通知，确定黄山、泰山、庐山、西湖等10个景区为全国文明景区示范点，黄山风景区则名列榜首。2001年黄山旅游有好几项利润增长点。首先黄山旅游收购黄山太平索道有限公司45％的股权持有黄山太平索道有限公司股权由25％上升到70％，达到绝对控股地位。这次收购实现了对三条客运索道施垄经营的目标，预计公司每年可增加利润约200万元。其次实行统一票价，即旺季节价由原来的53元／人次上调到65元／人次，淡季价由原来的53元／人次上调到55元／人次，预计公司每年可增加利润约1000万元。而公司2000年中期税后利润才不过2000余万。第三公司还与安徽知名信息产业有限公司在去年签署了关于双方联合开发“黄山旅游IC卡网络合作项目”意向书，这对促进公司酒店、索道及门票销售意义重大。第四黄山旅游募集资金投向之一的西海魔幻景区已经部分对游客开放，投资近千万元增容扩建后的黄山云谷客运索道也投入使用。还有收购香港中旅持有的黄山国标大酒店54％股权和，收购完成后，黄山旅游集团持有黄山国际大酒店股权由26％上升到80％，与香港汇超发展有限公司和黄山市博树林场在黄山市屯溪区签署了关于成立中外合资黄山松柏乡村俱乐部的协议。最后黄山旅游公司决定出资10000万人民币参股华安证券有限责任公司，这一动态值得投资者关注。

从二级市场看，在旅游类上市公司中，黄山旅游的股价却是很偏低的，如泰山旅游目前价位在35元多、桂林旅游也在25元多。从这个角度来看，黄山旅游目前14元的价位潜力很大。该股前期出现了一波凌厉的连续上攻行情，盘面上每到后市就会有多头主力奋力向上，但在2000年11月23日以后多头主力就再也不见到踪影，盘面一下就变得十分弱势，不过有一点则很十分明朗，价量关系上几乎没有出货痕迹，尽管每天的分时盘面上显的比较弱，但Ｋ线组合则初步显示出了黑马大牛股的特征，有一些技术分析人士还把这种图形看成是典形的“空中加油”，其含意是很快将会朝高空飞去。加上黄山旅游含有B股，虽然短线随大盘向下，但中长线却很乐观。可以说黄山旅游是资源类中最值得关注的个股。

华侨城(0069)：该公司由华侨经济发展总公司经过重组其下属优质旅游及配套资产，独家发起设立。上市三年以来，公司以旅游业务作为公司发展重点，利用公司精湛的旅游专业系统、品牌优势，以及优秀的管理，发展旅游上、下游产业链，其控股经营锦绣中华、世界之窗、民俗文化村和欢乐谷四个主题公园项目以其鲜明的特色备受瞩目，取得了较好的经济效益。同时将今年配股募集资金23800万元全部用于“欢乐谷”二期工程，该项目将在一期的基础上创新求变，创造中国主题公园业五个“第一”。

公司在发展主业的同时，还进行资本运作，对前景不佳的投资项目进行清理和资本置换。其一是从重庆海扶技术有限公司撤资3000万元；其二是将效益严重滑波的两个控股电力公司权益与华侨城集团全资拥有的房地产公司权益进行置换，降低了利润继续下滑的风险，同时将旅游主业与房地产业有机的结合起来。公司合作开发的意大利主题住宅小区项目，预计3―4年完成，首期投资人民币1亿元，并形成投资――销售――开发滚动式运作。该项目被业界人士普遍看好，将为公司带来极高的投资收盗，并从2001年开始体现。公司还利用先进的管理经验和知名品牌，与内地合作，共同开发内地的旅游资源。如参股“曲阜孔子国际旅游股份有限公司”。

　　该股在15元附近横盘整理，不随大盘下跌，后市可多加关注。

桂林旅游（0978）：桂林旅游市场表现一直活跃，2000年12月12日，开盘即封涨停，与当天深市另外一只涨停股票隆平高科一样受到了人们的关注。即使在市场经过大跌之后，股价依然有26元多，显示出它骄人丰采。该公司具备强劲发展动力：

1、公司目前的投资大多围绕旅游业展开，8个项目平均建设期不足一年，平均回收期4．25年，项目基本是投资短、见效快，有利于在短期提升公司的业绩。并且，公司的投资项目比较分散，投资风险比较低，不容易形成不良资产从而影响公司的赢利能力成长性。

2、随着假日经济日益兴旺，估计2001年公司投资项目发挥作用后，每股受益可比目前提高60％，达到0．42元。2002年全部投资项目发挥作用后，每股受益可以比目前提高150％左右，达到0．6～0．8元。

3、公司与地方政府关系良好，桂林市拟不再上市与旅游有关的股票，因此桂林旅游成为桂林市旅游业在资本市场上的主要代表人和受益者。“桂林山水甲天下”，地方政府可以通过注入优质旅游资产等方式使公司的业绩在短期内有较大幅度的提升，从而为公司的业务拓展和继续融资创造良好条件。

4、公司资金充裕，已经转为生物制药的桂林集琦是公司的第三大股东。因此，桂林旅游也有可能步中国泛旅、首旅股份、泰山旅游等后尘涉足高科技领域。但在相当长的一段时间内，公司还是会以旅游业务为主。

　　总之，桂林旅游属于朝阳产业，业绩好，投资周期短，见效快，成长性有保证，是极具潜力的旅游概念股票。

张家界（0430）：总股本18360万股，流通股7374万股，2000年预亏。湖南天通置业有限公司通过直接、间接持股，成为该公司事实上的控股股东。目前主营业务构成为：旅游服务、软件开发和销售、农业、建筑工程和期货。其中涉及的旅游业务只是一座耗时三年半才刚刚开业的准四星级酒店、一个小旅行社和收购的索张公路的收益权，而未来利润增长源――软件业务、农业项目、期货（注册地在广州）均由天通置业注入，基本分布在长沙。1999年，软件业务实现收入1246万元，占主营收入总额的24%，实现利润1071万元，占主营利润的81%。公司现正处在清理不良资产、调整产业结构阶段，2000年预亏主要目的是撇掉历年烂账，轻装上阵。

由于已失去配股资格，张家界正在积极寻找融资途径，如增发新股、将软件公司分拆上市、法人股配售等，其中增发新股的可能性最大。现在控股股东天通置业为湖南省一家民营企业，起家于房地产业，已涉足高科技、高效农业等多个领域，实力强大。在向上市公司投入了上亿元资金（用于收购、注入流动资金等）之后，必然急于收回投资、获取回报。其途径除通过经营获益、一级市场筹资外，在二级市场估计也会有一番动作。现张家界股价已跌破十元，绝对价位不高。

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