风险投资项目评估体系研究
1. 风险投资的沿革 资本、技术、管理与创业精神是生产力的主要动力来源，在技术作为核心竞争力的策 略观点下，如何结合资本、管理与创业精神，将是科技产业发展的关键要素，也是一个 国家或地区经济发展的主要政策。而风险投资事业就是一种以非传统融资方式，结合资 金、技术、管理与创业精神，为支持创新活动与高科技产业发展，所形成的新投资模式 。 一、风险投资的简介 风险投资的英文名称是“Venture Capital”，主要是指风险投资家出资，协助具有专门技术但是无法筹集到资金的企业家 ，并且承担风险投资时的高风险的一种权益资本【1】。风险投资家以自身的相关产业或 行业的专业知识与实践经验，结合高效的企业管理技能与金融专长，对风险企业或风险 项目积极主动地参与管理经营，直至风险企业或风险项目上市公开交易或通过并购方式 实现资本增值与资金的流动性。风险投资是一个动态循环过程，一轮风险资本投资退出 后，该资本将投向被选中的另一个风险企业或风险项目，这样循环往复。风险投资家的 投资目标不仅仅在于股息、红利的获取，而在于获得巨额的风险资本增值。 二、风险投资的特点【2】 风险投资是一种投资活动，它与一般的投资活动具有一些相同的共性，但是由于它是 特定的“风险投资”，又具有与一般投资活动不同的特性，这主要表现在投资项目的选择 、投资特性和风险投资家的作用三个方面。 1. 投资项目的选择 风险投资的对象主要是那些高技术、高风险、高收益的中小企业。 2、风险投资本身的特征 ⑴长期性、过渡性与定期性。 ⑵资金投资以权益资本的形式为主，无担保性。 ⑶资金投入分阶段。 ⑷以资本增值的方式实现获利。 ⑸单项投资成功率低，单项投资回报率高，综合投资回报率高。 ⑹重视运用激励、约束机制。 3、风险投资家的作用 ⑴风险投资家的监督作用。 ⑵风险投资家的“附加价值”。 风险投资家通过密切监督，对风险企业的各种情况都比较了解，加上自身的丰富经验， 既可以较早地觉察到企业运行的潜在问题，降低企业的运行风险，又可以成为风险企业 重要的咨询顾问，为企业的发展战略，重大经营决策提出重要意见。有关研究表明，由 于风险投资家介入管理，使得风险企业的企业价值增大，得到风险资本支持的企业要比 没有得到风险资本的相似企业表现得更为出色。风险企业公开上市后，其股票也更加受 人关注。由于风险投资家的努力增加了风险企业的价值，它被称之为风险投资家的“附加 价值”。这些附加价值服务是风险企业获得成功的关键之一。 三、风险投资的发展 目前，在世界范围内风险投资越来越受到人们的关注。这是因为，一方面一个国家或地 区风险投资发展的好坏，在某种程度上直接关系到这个国家或地区高新技术的发展水平 和实际生产能力的高低，并进而在一定程度上影响该国或该地区经济实力和国际竞争力 。一个最好的例子就是美国在其高科技企业的推动下，缔造了一个前所未有的经济神话 ，引发了以互联网为特征的新一轮产业革命，同时也开创了“新经济”时代。如果说是高 科技企业如雨后春笋般的发展壮大缔造了美国的“新经济”的话，那么风险投资则是高科 技企业大发展最重要的缔造者。因为正是在风险投资的资助下，才有了硅谷的闻名遐尔 与许许多多的高科技企业的辉煌。 另一方面，风险投资在推动经济发展的同时，风险投资本身也迅速地发展壮大起来。其 规模（投资规模与资本规模）越来越大，并且已成为了一种十分重要的经济现象。自从 1946年美国研究与开发公司(ARD, Boston’s American Research and Development Corporation)在波士顿成立起，到1988年的时候，美国已拥有658家风险基金，进行42亿 美元的风险投资，管理310亿美元的资本【3】。据世界银行统计，从1991年到1994年， 全球风险投资基金的资本达到678亿美元，1995年已超过800亿美元。其中美国1995年风 险投资基金的资本已达到435亿美元。 随着经济的发展，中国风险投资业也有了一定的发展，在1994年底时，中国的风险投资 组织已有80余家，拥有35亿元的投资能力【4】。而到了2001年6月，单深圳市就有专业 性创业投资及相关机构122家，其中创业投资公司43家，创业投资管理公司36家，创业投 资中介机构23家，以及在深圳开展创投业务的境外机构20家。深圳创业投资资本总规模 已超过100亿元人民币，已投资的项目超过200个，投资额约28亿元【5】。目前中国规模 较大的风险投资公司见表1.1： 表1.1：中国规模较大的风险投资公司 资金单位:元人民币 |公司名称 |资金 |公司性质 |主要投资方向或宗| | | | |旨 | |北京科技风 |5亿元人民币 |股份制，北京国际信托投资|高新技术企业 | |险投资股份 |（注册资金）|有限公司、北京国际电力开| | |有限公司 | |发投资公司、中青旅控股股| | | | |份有限公司各占25%股份， | | | | |其他25% | | |广东省粤科 |资产总额10亿|国有独资公司 |重点支持高新技术| |风险投资集 |元人民币，净| |及其产业的发展 | |团有限公司 |资产7亿元人 | | | |，即广东省 |民币 | | | |风险投资集 | | | | |团 | | | | |广东省科技 | |广东省科技创业投资公司、|主要有电子信息、| |创业投资有 | |广东粤财信托投资公司、广|光机电一体化、新| |限公司 | |东华侨信托投资公司等三家|材料、生物工程、| | | |股东组成的企业法人 |精细化工、新能源| | | | |及高效节能、环保| | | | |和核应用等高技术| | | | |及各类专利技术的| | | | |应用 | |广州科技风 |3亿元（注册 |市政府组织各种渠道筹集而|数字移动通信产业| |险投资有限 |资金）至2003|来，今后，积极大量吸收民|、软件开发产业、| |公司 |年将达到10亿|间资金投资，寻求与国外风|生物工程、中药现| | |元人民币 |险投资机构合作设立中外合|代化、农业现代化| | | |作风险投资公司 |等行业 | |上海创业投 |6亿元 |地方财政出资的国有独资公|高新技术的创新和| |资公司 | |司 |产业化 | |武汉高新技 |注册资本3100|武汉高新技术产业投资担保|高新技术项目开发| |术产业风险 |万元人民币，|有限公司及武汉科技会展有|、成果转化、知识| |投资有限公 |投资总额1亿 |限公司共同出资组建 |和技术创新 | |司 |元 | | | |深圳市创新 |注册资本7亿 |市投资管理公司出资5亿元 |主要投资信息技术| |科技投资有 |元，股东会议|，其他股东均为实力雄厚的|、生物医药、新材| |限公司 |已决定增资扩|企业集团和上市公司 |料及其它高新技术| | |股到16亿元 | |行业 | |上海联创投 |注册资本7000|国家科委、国家经贸委、中|信息技术、生物医| |资管理有限 |万元人民币 |国科学院科技促进经济基金|药、环保和新材料| |公司 | |委员会和上海联和投资有限| | | | |公司 | | |上海信息技 |注册资本金3.|上海联合投资有限公司、上|信息类项目、信息| |术创业投资 |75亿元人民币|海市邮电管理局、上海市广|基础设施与功能性| |公司 | |播电影电视局、上海东方明|设施 | | | |珠股份有限公司、上海广电| | | | |（集团）有限公司、上海实| | | | |业控股有限公司是公司的战| | | | |略性投资者 | | |深圳高新技 |注册资本为1 |深圳市投资管理公司、深圳|分散投资，不控股| |术产业投资 |亿元人民币，|市科学技术发展基金会、深|，不参与管理，企| |服务有限公 |至2000年6月 |圳国家电子技术应用工业性|业成熟之后就退出| |司 |，公司净资产|试验中心、深圳市生产力促|来 | | |已达到4.2亿 |进中心 | | | |元 | | | |深圳市国成 |注册资金5000|中国节能投资公司、深圳市|医药、生物工程、| |科技投资有 |万元 |高新技术产业投资服务有限|新材料和电子信息| |限公司 | |公司和深圳市科委 | | |天津泰达科 |注册资本4.5 |大股东为天津经济技术开发|电子信息、通讯工| |技风险投资 |亿元 |区，其他股东包括天津泰达|程、生物医药、环| |公司 | |集团有限公司、北京国际信|保与新材料，投资| | | |托投资有限公司、北京科技|阶段不限 | | | |风险投资股份有限公司等 | | |江苏省高新 |注册资本3亿 |江苏省人民政府 |电子信息、新材料| |技术风险投 |元 | |、生物技术及新医| |资公司 | | |药和机电一体化等| |西安高新技 |注册资金1.5 |公司出资人汇集了政府资本|信息产业、生物医| |术产业风险 |亿元 |、产业资本、金融资本以及|药、通讯产业、光| |投资有限责 | |民间资本 |机电一体化 | |任公司 | | | | |浙江省科技 |注册资金2亿 |浙江省科委和省财政厅 |电子信息、生物工| |风险投资有 |元 | |程、新材料、机电| |限公司 | | |一体化、通讯设备| 资料来源：唐翰岫《风险投资决策》，2002年，山东人民出版社。 在1998年和1999年，风险投资成了中国政府与民间的最热门的话题，并且这种热度在20 00年达到了最高峰。在国内风险投资公司风起云涌之际，国外的风险投资公司也纷纷涉 足中国【6】。如新加坡成立了中国高科技投资基金，日本的野村证券成立了中国风险投 资公司，美国通用电气资本公司成立了中国实业投资公司，AIC成立了中国零售业发展基 金。表1.2列出了进入中国的风险投资基金与私有股权投资公司，表1- 3给出了投资中国的风险投资基金所投资企业的行业分布情况。 表1.2：投资中国的亚太地区风险投资基金/私有股权投资公司 资金单位：千万美元 |序号 |风险投资基金 |基金经理 |成立时 |资金 | | | | |间 | | |1 |BOC China Fond |China Development |1992 |15 | | |Ltd. |Investment Mgt.Ltd | | | |2 |China Fund Inc. |HSBS Private Equity |1992 |3.6 | | | |Management Ltd. | | | |3 |China Investment |Kleinwort Benson China |1992 |8.2 | | |& Development |Mgt. Ltd. | | | | |Fund Ltd. | | | | |4 |China Investment |Crosby Asset Management |1992 |2 | | |Co. Ltd. |Ltd. | | | |5 |Ka Wah Five |KWR Asst Management Ltd. |1992 |6 | | |Arrows China HK | | | | | |Fund Ltd. | | | | |6 |...
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