风险投资的三阶段
风险投资的三阶段 ---------------------------------------------------------------------------- ---- 一、种子期 　　在这一阶段，风险投资者多根据创业者所拥有的技术上的新发明、新设想以及对未 来企业所勾画的“蓝图”来提供种子资金。由于仅有产品构想，未见产品原型，所以难以 确定产品在技术上、商业上的可行性，企业的前景始终笼罩在巨大的风险之中。企业应 当在种子期内突破技术上的难关，将构想中的产品开发出来，取得雏形产品。否则，夭 折就是它推一的“前途”。据统计，风险企业在种子期的失败率超过了70％。大部分的“种 子”都被现实无情地淘汰掉了。因而，风险资金的投放必须十分慎重。(一） 种子期的主要任务是研究开发 俗话说，良好的开端等于成功的一半。对风险投资来说，一粒精心选择的优秀“种子”如 果能成功地“孵化”出来，那么就预示着未来的一棵参天大树，可以给它带来十倍，几十 倍，甚至上百倍、上千倍的投资回报。正是这一充满诱惑的灿烂远景，使风险投资家甘 冒巨大的风险，一次次涉足于种子期的投资。因此，种子期所进行的研究开发工作对风 险投资有着非常重大的意义。 　　这里的研究开发工作，并非指基础研究，而指新产品的发明者或创新企业的经营者 验证发明创造及创意的可行性的研究，即运用基础研究、应用研究的成果，为实用化而 进行的对产品、工艺、设备的研究，研究开发的成果是样品、样机，或者是较为完整的 生产工艺和工业生产方案。 研究开发工作总是由浅入深，循序渐进的。刚开始时，可以有各种的理论没想和研究试 验方案，在经过风险企业反复的实验、探索、比较后，最优的方案会逐渐显露出来。通 常，在种子期结束时，如果能达到以下几个目标，就可以说种子期的工作是非常令人满 意的。 一是开发出的有应用前景的成果能够获得专利。这样，风险企业就可以通过知识产权的 保护使自己的产品顺利进入市场。 二是与竞争对手相比，所开发出来的产品的技术水平较高，竞争对手难以很快模仿、追 随，这使风险企业容易在一定时期内获得垄断利润。 三是能够基本形成发展规模经济所需要的核心能力中的高技术支撑点。这是决定风险企 业有无发展潜力、发展后劲的重要因素之一。许多后来发展较为成功的风险企业都依赖 于这一点。如我国的北大方正，它把计算机硬件技术、软件技术、激光技术相组合，形 成核心能力，从而把激光排版系统等高技术产品推向了世界。倘若风险企业在种子期没 有开发出有支撑能力的技术，企业发展的后劲就会显得不足。 最后一点是，开发出来的技术、产品有广泛的用途，可以生产一系列的产品。这为风险 企业获得尽可能大的潜在市场打下了基础。 值得指出的是，在探讨风险投资时，我们应树立这样一种观点：尽管风险投资经常是从 某种高新技术产品出发来做出投资决策的，但风险投资不仅仅是培育一种或一类产品， 更重要的是在培育一个企业。确切点说，风险投资是从风险企业的成长中获利，而不是 从某种产品的发展中获利。当然，风险企业的发展与其所开发出来的新产品紧密相连， 但毕竟企业的发展不完全等同于产品的发展。 （二）种子期面临的风险 风险投资各阶段所面临的风险各不相同。种子期面临的风险主要是技术风险和资金风险 。这一时期投入的风险资金稍不注意就会被这两大风险（尤其是技术风险）吞噬掉，消 失得无影无踪。为此，风险投资家往往会根据风险企业的需要，利用 自己强大的关系网络，为企业招募一些优秀的专业人才，从各方面来协助企业集中力量 发展技术。种子期的技术风险主要表现在两方面： 1．技术成功的不确定。新技术、新产品的设想虽然令人神往，但它能否按预定目标开发 出来，谁也不敢拍拍胸脯，立下“军令状”。 2．技术完善的不确定。新技术、新产品在诞生之初都是十分粗糙的，它能否在现有的技 术条件下很快完善起来，也是没有确切答案的。 通常，风险投资家不会让风险企业无限期地研制下去。他们会为企业设定一个达到技术 标准的最后期限。如果届时技术标准仍未达到，企业就必须关门，风险投资家自己也会 因此损失一笔钱；如果届时能达到技术标准，那么企业下一阶段发展所需的资金就会有 着落。因此，在这段时间内，风险企业中每个人的压力都非常大。创业者们工作很努力 ，常常每天工作10一14小时，每周工作6～7天，真可谓竭尽全力了。 时刻威胁风险企业的资金风险是指企业因得不到资金支持而无法生存下去的风险。该风 险与技术风险紧密相连，它在一定程度上从属于技术风险。因为风险投资家总是根据技 术开发的进展，分期分批地投入风险资金。倘若技术开发较为顺利，即便遇着一些挫折 ，也能很快地克服，那风险企业就不用为资金发愁了。但倘若技术开发遇到严重障碍， 无法取得突破性进展时，资金风险就立刻凸现出来。一旦风险投资家丧失了等待的耐心 ，企业得不到资金的支持，自然也就面临覆灭的危险了。由此看来，风险投资是十分“势 利”的，它只助强不助弱。 （三）风险企业的组织结构及财务特点 风险企业在种子期主要从事研究开发工作，活动比较单一，因而其组织结构也就十分简 单、松散。一位具有管理、技术经验的领导式人物，财务人员和几位在工程技术开发或 产品设计方面具有专才的人就可以组成一个齐心协力、共同开发新技术的团体了。 就财务情况看，整个财务处于亏损期。企业此时尚未有收入来源，只有费用支出。企业 取得的风险资金主要用来维持日常运作。一部分资金作为工资提供给创业者们；另一部 分则用来购买开发实验所需要的原材料。一般来说，创业者们大多是为了实现自己的创 业梦想而工作的，所以为了节约资金，不会在这段时间考虑薪水高低问题。 　二、初创期 进入初创期，企业已掌握了新产品的样品、样机或较为完善的生产工艺路线和工业生产 方案，但还需要在许多方面进行改进，尤其需要在与市场相结合的过程中加以完善，使 新产品成为市场乐于接受的定型产品，为工业化生产和应用作好准备。这一阶段的投资 主要用于形成生产能力和开拓市场。由于需要的资金较大-- 约是种子期所需资金的10倍以上，而且风险企业没有以往的经营记录，投资风险仍然比 较大，据测算，约有 30％的风险企业在初创期败下阵来。因此，风险企业从以稳健经营著称的银行那里取得 贷款的可能性很小，更不可能从资本市场上直接融资。而这正是风险投资一展拳脚的时 候。 （一）初创期的主要工作--中试 中试是一个在放大生产的基础上，进行反复设计、试验,评估的过程。它利用生产经营的 “微”系统进行技术试验、生产试验和市场营销试验，使技术与生产、市场相互调适，产 生中试结果，在较大程度上消除应用新技术所带来的在生产方面和市场方面的种种不确 定性。这是新产品由刚研制出来到能够成批量生产，并被市场接受的一个必不可少的过 渡性阶段。它需要解决两个问题： 1．产品与市场的关系。此时，风险企业要制造出小批量的产品，送给客户试用并同时试 销。然后，根据市场反馈回来的信息，对产品、生产工艺进行改进，以使产品满足市场 的需要，符合消费者的口味。只有这样，新产品才有可能得到消费者的认可。以闻名一 时的苹果公司为例，该公司的乔布斯和伍密奈克最初制造出来的“苹果1号”，是一种套件 结构式的计算机，所有的零件组装在一个计算机板上，样子很难看。一位经销商向他们 建议，把计算机板放人箱体中，因为他的顾客想要购买一个完整的仪器，而不是一大堆 零件。苹果公司接受了这一建议，对产品进行了重新设计。结果，该产品很快成为当时 的畅销货。此外，由于客户的偏好，有时会使产品与最初的述计偏差相当大，进而导致 实际成本（包括时间投入）与最初向计划出入很大。 2．产品与生产的关系。适销对路的产品要能够大量生产出来，才有机会占领市场。在初 创期早期，风险企业的制造方法、生产工艺都很不稳定，需要反复多次的试验、调试， 不断解决生产中出现的各类问题，才能提高产品的生产效率。 (二）初创期面临的风险 初创期的道路上仍是荆棘丛生，风险企业将面对各种不同风险的挑战。创业者们要想顺 利地闯过这一关，除了有足够的勇气和毅力外，还得有相当的应变能力才行。技术风险 同是技术风险，初创期的内容与种子期的就不一样。它包括两方面，一是新产品生产的 不确定性。新产品的生产往往会受到工艺能力、材料供应、零部件配套及设备供应能力 的影响。一旦它们达不到生产的要求，风险企业的生产计划、市场开拓就会因此而受阻 。1987年10月，在德国国际发明和技术贸易展览会上，中关村开发区的一家著名公司展 出了呼吸监视仪等8种传感技术产品。各国代表在亲自操作新产品后，对产品快速的反应 、精密的显示感到十分惊讶，交口称赞“这是来自中国的真正技术”。该产品获得了展览 会惟一的一块金牌。然而，由于受到原材料和生产工艺条件的限制，这一系列产品的生 产和推向市场的进展却十分缓慢。风险企业面对这一情况，一般会“对症下药”，针对不 同的影响因素，来确定工作重点。二是新产品技术效果的不确定性。风险企业在开发、 生产新产品的过程中，难以事先预料产品的技术效果。尤其是那些需要较长时间才能显 示出来的效果，更让创业者们忐忑不安：产品能不能达到消费者的要求？能不能达到社 会的要求？另外，有些产品在使用过程中会暴露出较大的副作用，如对人体的伤害，对 环境的污染，对生态平衡的破坏等。如果风险企业不能从技术上克服造成副作用的因素 ，那么，风险企业的这个产品差不多就失败了。因为它会受到来自政府方面的限制或有 关方面的反对。这一点在生物行业中体现得尤其明显。 市场风险在初创期，风险企业费尽千辛万苦研制出的新产品开始真正面对市场，由市场 作裁判，来确定它的商业价值。只有那些能赢得市场的产品，才能获得继续发展的机会 。此时，风险企业所面临的市场风险体现在以下几方面： 1．难以确定市场对新产品的接受能力。对一项新产品，特别是那些尚未有市场基础的产 品，消费者有一个熟悉的过程。刚开始，消费者往往会持观望态度，倘若他们不知晓产 品独特的性能，还可能作出错误的判断。对于市场最终能否接受新产品，以及接受的容 量有多大，是很难加以估计的。 2．难以确定市场接受的时间。新产品推出的时间与诱导出真正需求的时间之间会有一个 时滞。由于市场千变万化，时滞越长，产品所承受的压力就越大。例如，贝尔实验室于 20世纪50年代就推出了图像电话，但直到最近20年才实现了新技术的商品价值。这正是 许多风险投资公司热衷于投资附加性技术产品的原因所在。因为革命性产品进入市场所 需要的周期太长，投资回报较慢，有时需要10～20年时间。而附加性技术产品，如当前 的新型电脑、新型芯片等，由于市场早已了解电脑以及芯片的产品性质了，因此无需再 投入巨资，耗费时间对产品的功能进行宣传。 3．难以对产品市场的扩散速度作出预测。估计过分悲观，风险企业容易错过大好的发展 机会；而估计过分乐观，也会导致风险企业陷入困境。1959年，哈罗德公司研制出施乐 914复印机时， IBM公司预测复印机在未来 10年内仅能销售5 O00台，而拒绝与之合作。但事实上，复印技术被迅速推广，10年后的哈罗德公司已售出 20万台施乐914，成为一个10亿美元的大公司。若当时的风险投资者都跟IBM一个观点， 那么哈罗德公司恐怕早就不存在，而风险投资也就与一个很好的投资机会擦肩而过了。 再以现代蒸蒸日上的个人电脑业为例，个人电脑的开发始于20世纪70年代末期，当时， 使用中的大部分电脑都是大型电脑，较小型的计算机刚刚开始出现。个人电脑在20世纪 80年代初期推出。但当时很多做电脑的人认为个人电脑没有前途。IMB甚至认为，做个人 电脑会损害其“巨人”的光辉形象。在许多人对个人电脑业不屑一顾时，独具慧眼的风险 投资家却大力投资于该行业。赫赫有名的苹果公司就是他们引以为傲的杰作之一。到今 天，个人电脑销售量以百万计，销售量年增长率还在 15％以上，令人瞠目结舌！不容置疑，这是一个发展得很好的行业。由此可见，正确估 计市场扩散速度是何等重要的事！ 4．最为常见的市场风险-- 产品的市场竞争力如何。处于初创期的企业还是小企业。而它们开发的高新技术产品往 往要面对激烈的市场竞争。一些资金雄厚的大公司也在开发类似的产品；有时，风险企 业推出某种产品后，别的公司见有利可图，也纷纷凭借自己的实力，迅速推出近似或改 进的产品，企图与风险企业争夺新产品市场。风险企业的产品能否经得起竞争，能夺得 多大的市场份额，也是未知数。 另外，资金风险同样也是初创...
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