电力行业投资价值分析报告[1]
电力行业投资价值分析报告 主要结论: 　　 （1） 电力行业装机容量、发电量在五十年间取得了大幅度的增长。 　　 （2） 电力行业电源结构得到了改善，电网规模不断扩大。 　　 （3） 电力行业技术、管理水平有了长足的进步，经济效应显著提高。 　　 （4） 电力行业的发展与国民经济息息相关。 　　 （5） 宏观经济向好将引导电力行业进入高速发展时期。 　　 （6） 电力行业发展过程中出现的问题正在得到妥善的解决。 　　 （7） 电力行业未来发展前景良好。 　　 （8） 宏观经济转好是电力类上市公司的最大利好。 　　 （9） 处于沿海地区、拥有大容量机组及投资高科技领域的电力类上市公司将具有较高的投资 价值。 　　 （10） 深能源、漳泽电力、广州控股、申能股份及国电电力具有较高的投资价值。 　　 主题词：电力、投资价值分析报告 　　 前言 　　电力的生产和利用是人类社会进步的重要标志，也是现代文明发展不可或缺的基础 。自改革开放以来，我国的电力行业取得了前所未有的发展速度。建国50年来，我国装 机容量年均增长12％，发电量年均增长13％，取得了令世人瞩目的巨大成就。目前，全 国电力需求基本平衡，个别地区甚至出现了电力供大于求的局面。但值得指出的是，我 国的用电水平仅为世界平均用电水平的1/3左右，为发达国家的1/6～1/10，与富裕的小 康生活水平对电力的要求也相差甚远。此外，电源结构不合理、电价管理混乱、电网结 构薄弱等一系列问题也制约了我国电力行业的发展，使我国电力行业远远不能适应21世 纪信息时代对电力供应的数量和质量的要求。因此，进入21世纪后，我国电力行业仍将 以较高的速度和更大的规模发展，电力行业将在国家政策的引导及证券市场直接融资的 配合下，在今后的十五年至二十年间保持一个超常规的发展速度，电力行业具有广阔的 发展空间。 　　 一. 电力行业发展回顾 　　 (一) 装机容量、发电量大幅度增长 　　回顾我国电力行业的发展历程，可以发现我国电力行业在近五十年的建设中得到了 高速发展，并为国民经济作出了巨大的贡献。从1882年第一台发电机组在上海装机以来 ，至1949年我国电力行业装机容量仅为185万千瓦。在新中国成立之后，特别是改革开放 以来，我国的电力行业得到了迅速的发展，取得了举世瞩目的巨大成就：我国的电力装 机容量继1987年跨上1亿千瓦台阶之后，又于1995年突破2亿千瓦，到2000年初已达到3亿 千瓦，电力装机容量在五十年中增长了162倍；与此同时，电力行业年发电量从1949年的 43.1亿千瓦时增长到了1999年的12300亿千瓦时，五十年中发电量增长了285倍。电力在 一次能源中的消费比重已达到33％以上，电力装机容量和年发电量均由原先的第21位、 25位，跃居世界第2位。可以认为我国电力行业已经形成了一个完整的初步现代化工业体 系（参见图1）。 　　图1、电力行业装机容量及发电量增长图 　　 (二) 电源结构得到改善、电网规模不断扩大 　　电力行业的发展不仅表现在装机容量和发电量的大幅度增长之上，还表现在电源结 构的改善及电网规模的扩大两个方面。我国的电力资源主要由水能、煤炭和石油等资源 构成。三项资源中，以水能资源最为丰富，我国的水能资源理论蕴藏量为6.76亿千瓦， 可开发容量为3.78亿千瓦，居世界首位。但建国之初我国水能开发极少，水电装机仅占 总装机容量的8.82％。经过五十年的发展，我国已在黄河、长江、澜沧江等大江大河上 建设了数十座大中型水电站，水能开发率达到了16％。1999年我国水电总装机容量达到 了7000万千瓦，为全国总装机容量的24％，99年水电发电量为2112亿千瓦时，居世界第 三位。 　　 通过五十年的迅猛发展，目前我国电力行业已形成了东北、华北、华东、华中、西 北五大电网和南方四省联营电网，以及山东、川渝、福建、海南、乌鲁木齐、拉萨等独 立省/市电网。其中，华东、华中等电网装机容量达到4000万千瓦。我国电力行业已经从 大机组、高参数、大电网的阶段，开始进入大区电网互联、形成全国范围内资源优化配 置的新阶段。 (三) 技术、管理水平长足进步、经济指标显著提高 　　电力行业作为技术密集型行业，其技术进步突出体现在技术装备的提高上。1956年 我国仅能生产6000千瓦的发电机组，而现今电力行业已掌握了超临界60万千瓦火电机组 及百万千瓦级核电机组的安装运行技术，掌握了180米级的各类大坝的建筑技术。 　　 电力行业技术进步加上管理水平的的提高，使技术经济指标得到了显著的改善。19 49年，我国的供电煤耗为1130克/千瓦时，线损率为22.35％，而1999年全国供电煤耗仅 为400克/千瓦时，线损率8.1％。电力行业全员劳动生产率达到了11.5万元/人×年。反映 电能质量的频率合格率和电压合格率普遍提高，1999年全国主要电网的频率合格率达99 .95％，各主要电网的电压合格率均超过了98％，达到了世界先进水平。 　　 (四) 电力行业的发展与国民经济息息相关 　　 我国电力行业的发展与我国国民经济的发展是息息相关的，纵观电力行业50年的发 展历程，可以将其分为三个阶段（参见图2）： 　　图2、国民经济增长速度与电力行业发展速度对照图 　　 第一阶段由建国初期至七十年代中期，经历了国民经济恢复时期和近五个五年计划 。建国初期至五十年代末，国民经济处于恢复时期，电力行业在此期间发展较为迅速， 修复、新建或复建了一批骨干电厂。由于受大跃进及三年自然灾害的影响，我国电力行 业在60年代初期发展速度有所下降，1961年的发电量由上年的594亿千瓦时突降到480亿 千瓦时。在此后的国民经济调整巩固期，电力行业又开始稳步增长，至1965年末全国装 机容量已达到1507.63万千瓦，发电量676亿千瓦时，分别为1949年的8.2倍和15.7倍。1 966年十年动乱开始，国民经济发展速度急剧下降，而电力行业也出现了第二次滑坡。电 力生产受到严重干扰，导致从七十年代初开始出现了全国范围的长时期缺电现象。纵观 电力行业第一阶段的发展历程，可以发现电力行业总体上仍保持10％左右的年增长幅度 ，到1978年底，我国装机容量达到5712.21万千瓦，当年的年发电量为2565.5亿千瓦时。 　　 第二阶段为自1979年至1998年约二十年的时间。在此期间内，我国进入了改革开放 的历史新时期，经济开始腾飞，电力工业也加快了发展速度。1978年我国装机容量首次 突破了5000万千瓦，1987年电力装机容量跨上1亿千瓦台阶。然而，电力行业的发展速度 未能跟上国民经济的腾飞。"七五"期间由于国民经济的迅猛发展，乡镇企业产值以每年 30％左右的速度递增，导致电力紧缺的状况越来越严重。从1980年开始，每年的电力缺 口达1000万千瓦以上，而1985年电力情况甚至达到1500万千瓦。针对当时电力紧缺的情 况，国家实行征收电力建设基金的政策并推动集资办电，使我国电力行业得到了迅猛的 发展。"八五"期间，我国电力行业基本建设投资达2720亿元，比"七五"期间增加了1.75 倍，每年投产的大中型发电机组超过1200万千瓦，年均增长9.5％，发电量年均增长11. 7％，发电总装机容量在1995年又突破了2亿千瓦大关。至1998年底，我国电力行业总装 机容量已达2.77亿千瓦，发电量11577亿千瓦时。经过第二阶段的发展，我国电力紧缺的 状况得到了解决，电力市场已基本呈现供求平衡的格局，个别地区甚至出现了电力供大 于求的局面，电力行业的年增长幅度也逐渐趋缓。 　　 第三阶段自1999年开始，时间跨度可能在二十年左右。1999年，在国家增加投入、 扩大内需、调整结构、深化改革等一系列政策措施的持续作用下，基础设施建设加强、 工业生产稳定增长、市场销售逐渐回升和外贸出口大幅增加，我国国民经济保持了良好 的增长势头，经济增长率保持在7％以上。作为国民经济的基础行业，电力行业的增长速 度也由98年2.5％的增长幅度提高到6.2％。2000年初，我国电力装机容量超过了3亿千瓦 ，居世界第二位。按照"九五"计划和2010年远景规划，2000年全国发电量将超过14000亿 千瓦时；到2010年，全国电力装机容量将达到5.5亿千瓦左右，实现全国联网。 　　 二. 电力行业现状分析 　　 2000年是"九五"计划的最后一年，也是我国国民经济发展关键的一年。从总体情况 看，我国经济发展所面临的国内外环境会进一步好转。一方面，亚洲金融危机的影响已 逐步消退，日本和东南亚国家的经济开始全面复苏，美国、欧洲等发达国家经济稳定发 展，国际金融市场趋于稳定，为我国的经济发展创造了比较好的国际环境。另一方面， 国内经济形势逐步好转，近两年国家实施了积极的财政政策，进一步加大投资、扩大内 需、刺激消费，这些政策的效应在2000年会进一步得到发挥；同时，党的十五届四中全 会通过的《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》将促进国有企业进一 步转换经营机制，逐步摆脱困境，走向良性发展的轨道。从总体看，2000年国民经济的 发展环境要好于1998、1999年，经济发展速度预计比1999年略快一些或者持平。电力行 业的发展速度与国民经济的发展水平直接相关，国民经济的稳定增长必将导致电力需求 的稳定增长。 　　 (一) 宏观经济向好将引导电力行业进入高速发展时期 　　从上述对我国电力行业发展历程的回顾中，我们可以发现电力行业的发展速度与国 民经济的发展速度是紧密相关的，电力行业的未来发展在很大程度上受宏观经济的制约 。根据国家计委宏观经济研究院经济形势分析课题组的研究报告（《宏观经济出现重要转 机，积极财政政策不可松懈》，刊登于中国证券报2000年6月28日），2000年上半年，我 国宏观经济运行出现了重要转机。经济增长呈现以下特点："经济增长将比前两年更加平 稳；扩大内需政策对即期生产的拉动作用增强；拉动经济增长的供给与需求出现了新的 变化；企业效益明显好转；市场物价至跌企稳……"。我们认为，宏观经济的转好将成为我 国电力行业未来发展的最大利好。 　　1、 经济的平稳增长将使电力行业保持稳定而高速的增长速度 　　根据国家计委宏观经济研究院经济形势分析课题组的分析，我国前两年季度GDP增长 波动较大，而2000年季度GDP增长的波动明显减小，导致电力行业增长的波动区间也大大 缩小（参见表1）。 　　表1、近几年分季度GDP增长率与电力行业增长率的变化趋势 　增长率 一季度 二季度 三季度 四季度 全年 　1999年GDP增长率 8.3% 7.1% 7.0% 6.1% 7.1% 　1999年电力行业增长率 5.23% 5.4% 7.2% 6.3% 6.2% 　2000年GDP增长率 8.1% 7.9%（预测数） 7.2%（预测数） 7.4%（预测数） 7.6%（预测数） 　2000年电力行业增长率 9.27% 8.3%（预测数） 7.6%（预测数） 7.63%（预测数） 8.2%（预测数） 　　1999年一季度GDP增长率高达8.3％，之后出现了逐季下滑。相对应的，当年电力需 求增长上半年明显由投资拉动，下半年逐步变为生产和出口恢复拉动。1999年1－9月， 城乡居民生活用电1044亿kWh，同比增长5.8％，增长趋缓，居民消费支出增速持续降低 ，影响了用电增长。但三季度以来，全国各大城市的彩电、冰箱和空调等大宗家电的销 售保持了良好的增长势头，对城镇居民生活用电增长起了积极的带动作用，而农网改造 和清理农村电价不合理收费也大大促进乡村居民生活用电的快速增长。2000年一季度GD P增长率达到8.1％，估计上半年GDP增长8％，受政策效应递减和国际不确定因素、去年 上半年基数较高的影响，预计下半年GDP增长幅度为7.3％左右，全年GDP增长率可达7.6 ％左右。相对应的，电力行业在2000年一季度增长率达到9.27％，电力弹性系数高达1. 16，考虑到电力行业在1999年下半年增长基数较高及历年来的弹性系数平均为0.865的事 实，预计下半年电力行业增长幅度将保持在8％左右，全年电力行业增长率可达8.2％左 右。 　　2、 扩大内需政策对即期电力行业的拉动作用增强 　　根据国家计委宏观经济研究院经济形势分析课题组的分析，与前两年相比，2000年 扩大内需政策对当期电力行业的拉动作用十分明显。据研究，1998年和1999年扩大内需 的政策效果更多地体现在消化产成品库存，对当期生产的拉动作用不是很明显，故98、 99年电力行业增长速度缓慢。自1999年下半年以来，通过消化存货来拉动经济增长的作 用已明显减弱，扩大内需对即期生产的拉动作用显著增强。目前能源生产总量增长率的 下降趋势已达到了有效的遏制，曾持续13个月之久的负增长终...
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