CPA2005年度注册会计师_财务成本管理(doc)
CPA2005年度注册会计师 全国统一考试辅导教材 财　务　成　本　管　理 （教材新增或修改部分内容） （P45修改）“平均应收账款”是指因销售商品、产品、提供劳务等而应向购货单位或接 受劳务单位收取的款项，以及收到的商业汇票。它是资产负债表中“应收账款”和“应收票 据”的期初、期末金额的平均数之和。 (P80-P81修改)（三）可持续增长率与实际增长率 实际增长率和可持续增长率经常不一致。通过分析两者的差异，可以了解企业的经营 业绩和财务政策有何变化？高速增长的资金从哪里来？能否持续下去？ 仍用A公司的例子，来说明分析的方法。 1. 公司经营政策有何变化 1. 1996年的经营效率和财务政策与1995年相同。1996年的实际增长率、1995年和1 996年的可持续增长率均为10%。 2. 1997年权益乘数提高，另外三个财务比率没有变化。实际增长率上升为50%，可持 续增长率上升为13.64%，上年的可持续增长率为10%。提高财务杠杆，提供了高 速增长所需要的资金。 3. 1998年权益乘数下降，另外三个财务比率没有变化。实际增长率下降为- 16.67%，上年的可持续增长率为13.64%，本年的可持续增长率为10%。为了归还 借款，使财务杠杆恢复到历史正常水平，降低了销售增长速度。 4. 1999年的经营效率和财务政策与1998年相同。实际增长率、上年和本年的可持续 增长率均为10%. 2. 高速增长所需要的资金从哪里来 该公司1997年的实际增长率是50%，大大超过上年的可持续增长率10%. 1. 计算超常增长的销售额 按可持续增长率计算的销售额＝上年销售×（1＋可持续增长率） 　　　　　　　　　　　　　＝1100×（1＋10%） 　　　　　　　　　　　　　＝1210（万元） 超常增长的销售额＝实际销售－可持续增长销售 　　　　　　　　＝1650－1210 　　　　　　　　＝440（万元） 2. 计算超常增长所需资金： 实际销售需要资金＝实际销售/本年资产周转率 　　　　　　　　＝1650/2.5641 　　　　　　　　＝643.5（万元） 持续增长需要资金＝可持续增长销售/上年资产周转率 　　　　　　　　＝[1100×（1＋10%）]/2.5641 ＝471.90（万元） 超常部分销售所需资金＝超常增长需要资金－可持续增长需要资金 ＝643.5－471.9 ＝171.6（万元） 或者：超常部分销售所需资金＝超常增长的销售额/上年资产周转率 　　　　　　　　　　　　　＝440/2.5641 　　　　　　　　　　　　　＝171.6（万元） 3. 分析超常增长的资金来源 留存收益提供资金＝49.5（万元） 其中：按可持续增长率增长提供留存收益＝33×（1＋10%）＝36.3（万元） 超常增长产生的留存收益＝实际利润留存－可持续增长利润留存 ＝49.5－36.3 ＝13.2（万元） 借款提供资金＝231-66＝165（万元） 其中：按可持续增长率增长需要增加借款＝66×10%＝6.6（万元） 超常增长额外借款＝165－6.6＝158.4（万元） 上述有关的计算过程可见表3-4。 表3-4　　　　　　　　　　　　超常增长的资金来源　　　　　　　　　单位：万元 |年　　度 |1995 |1996 |1997 |假设增长10|差额 | | | | | |% | | |收入 |1000.00 |1100.00 |1650.00 |1210.00 |440.00 | |税后利润 |50.00 |55.00 |82.50 |60.50 |22.00 | |股利 |20.00 |22.00 |33.00 |24.20 |8.80 | |留存利润 |30.00 |33.00 |49.50 |36.30 |13.20 | |所有者权益 |330.00 |363.00 |412.50 |399.30 |13.20 | |负债 |60.00 |66.00 | | |158.40 | |总资产 |390.00 |429.00 | | |171.60 | |可持续增长率的 | | | | | | |计算： | | | | | | |销售净利率 |5.00% |5.00% |5.00% |5.00% | | |销售/总资产 |2.5641 |2.5641 |2.5641 |2.5641 | | |总资产/期末股东|1.1818 |1.1818 |1.5600 |1.1818 | | |权益 | | | | | | |留存率 |0.6 |0.6 |0.6 |0.6 | | |可持续增长率 |10.00% |10.00% |13.64% |10.00% | | |实际增长率 | |10.00% |50.00% |10.00% | | 因此：超常增长额外所需的171.6万元资金，有13.2万元来自超常增长本身引起的留存 收益增加，另外的1583.4万元来自额外增加的借款。正是这一增量权益资金和增量借款 的比例不同于原来的资本结构，使得权益乘数提高到1.56。 3. 增长潜力分析 1996年的经营业绩和财务政策决定的可持续增长率是10%，而1997年的实际增长率是5 0%。通过以上分析可知，这种高增长主要是依靠外部注入资金取得的。这种高增长率是 否能继续下去呢？ 1998年如果真的想继续50%的增长，它必须继续进一步增加借款或进行权益筹资。根据 1997年数据计算的可持续增长率是13.64%，这就是说，1998年维持1997年的四项财务比 率，也只能取得13.64的增长。超常增长不是维持财务比率的结果，而是“提高”财务比率 的结果。 如果想要维持50%的增长率，1998年需要额外补充多少资金呢？ 需要资金总额＝计划销售/计划资产周转率 ＝[1650×（1＋50%）]/2.5641 ＝2475/2.5641 ＝965.25（万元） 留存收益提供资金＝2475×5%×0.6＝74.25（万元） 假设除留存收益外，全部使用借款补充资金，则财务杠杆为： 权益乘数＝总资产/期末权益 　　　　＝965.25/（412.5＋74.25） 　　　　＝965.25/486.75 　　　　＝1.9831 1998年该公司通过提高财务杠杆维持了50%的增长率。如果今后要继续维持50%的增长 率，还需要进一步提高财务杠杆。财务杠杆的高低是重要的财务政策，不可能随便提高 ，更不可能无限提高。既然公司的财务杠杆不能持续提高，则50%的增长率就是不可持续 的。销售净利率、资产周转率和股利分配率，如同财务杠杆一样，都不可能无限提高， 从而限制了企业的增长率。因此，超常增长是不可能持续的。 表3－5　　　　　　　　　　提高财务杠杆支持高增长　　　　　　　　　单位：万元 |年　度 |1995 |1996 |1997 |1998 | |收入 |1000.00 |1100.00 |1650.00 |2475.00 | |税后利润 |50.00 |55.00 |82.50 |123.75 | |股利 |20.00 |22.00 |33.00 |49.50 | |留存利润 |30.00 |33.00 |49.50 |74.25 | |股东权益 |330.00 |363.00 |412.50 |486.75 | |负债 |60.00 |66.00 |231.00 |478.50 | |总资产 |390.00 |429.00 |643.50 |965.25 | |可持续增长率的 | | | | | |计算： | | | | | |销售净利率 |5.00% |5.00% |5.00% |5.00% | |销售/总资产 |2.5641 |2.5641 |2.5641 |2.5641 | |总资产/期末股东|1.1818 |1.1818 |1.5600 | | |权益 | | | | | |留存率 |0.6 |0.6 |0.6 |0.6 | |可持续增长率 |10.00% |10.00% |13.64% |18.00% | |实际增长率 | |10.00% |50.00% |50.00% | 企业的增长潜力来源于上述4个财务比率的可持续水平。如果通过技术和管理创新，使 销售净利率和资产周转率提高到一个新水平，则企业增长率可以相应提高。财务杠杆和 股利分配率受到资本市场的制约，通过提高这2个比率支持高增长，只能是一次性的临时 解决办法，不可能持续使用。 那么，通过筹集权益资金支持高增长是否可行？ 我们假设2000年该公司计划增长50%，由于4个财务比率已经不能再提高，因此只能在 保持资本结构的前提下，同时筹集权益资本和增加借款。其结果是销售增长了50%，净利 润也增长了50%，但是权益净利率没有任何提高，仍然是15.15%（见表3－6所示）。这就 是说，单纯的销售增长，不会增长股东财富，是无效的增长。 表3－6　　　　　　　　　　　　　　无效的增长　　　　　　　　　　　单位：万元 |年　度 |1995 |1996 |1997 |1998 |1999 |2000 | |收入 |1000.00|1100.00|1650.00|1375.00|1512.50|2268.75| |税后利润 |50.00 |55.00 |82.50 |68.75 |75.63 |113.45 | |股利 |20.00 |22.00 |33.00 |27.50 |30.25 |68.07 | |留存利润 |30.00 |33.00 |49.50 |41.25 |45.38 |181.50 | |筹集权益资本 | | | | | | | |股东权益 |330.00 |363.00 |412.50 |453.75 |499.13 |748.69 | |负债 |60.00 |66.00 |231.00 |82.50 |90.75 |136.13 | |总资产 |390.00 |429.00 |643.50 |536.25 |589.88 |884.82 | |可持续增长率的 | | | | | | | |计算： | | | | | | | |销售净利率 |5.00% |5.00% |5.00% |5.00% |5.00% |5.00% | |销售/总资产 |2.5641 |2.5641 |2.5641 |2.5641 |2.5641 |2.5641 | |总资产/期末股东|1.1818 |1.1818 |1.1818 |1.1818 |1.1818 |1.1818 | |权益 | | | | | | | |留存率 |0.6 |0.6 |0.6 |0.6 |0.6 |0.6 | |可持续增长率 |10.00% |10.00% |10.00% |10.00% |10.00% |10.00% | |实际增长率 | |10.00% |50.00% |-16.67%|10.00% |50.00% | |权益净利率 |15.15% |15.15% |20.00% |15.15% |15.15% |15.15% | 因此，如无特殊原因，该公司今后的增长应当在10%左右波动，不应当追求无效的增长 ，任何过快的增长都会引发后续的低增长。 通过上面的举例可以看出，可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在 增长能力，实际增长率是本年销售额比上年销售的增长百分比。在不增发新股的情况下 ，它们之间有如下联系： 1. 如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率、上年的可持续增长率以 及本年的可持续增长率三者相等。这种增长状态，在资金上可以永远持续发展下去， 可称之为平衡增长。当然，外部条件是公司不断增加的产品能为市场所接受。 2. 如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值增长，则实际增长率就会超过本 年的可持续增长率，本年的可持续增长率会超过上年的可持续增长率。由此可见，超 常增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。企业不可能每年提高 这4个财务比率，也就不可能使超常增长继续下去。 3. 如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际销售增长就 会低于本年的可持续增长率，本年的可持续增长率会低于上年的可持续增长率。这是 超常增长之后的必然结果，公司对此事先要有所准备。如果不愿意接受这种现实，继 续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。 4. 如果公式中的4项财务比率已经达到公司的极限水平，单纯的销售增长无助于增加股东 财富。销售净利率和资产周转率的乘积是资产净利率，它体现了企业运用资产获取收 益的能力，决定于企业的综合效率。至于采用“薄利多销”还是“厚利少销”的方针，则 是经营政策选择问题。收益留存率和权益乘数的高低是财务政策选择问题，取决于决 策人对收益与风险的权衡。因此，企业的综合效率和承担风险的能力，决定了企业的 增长速度。 实际上一个理智的企业在增长率问题上并没很大回旋余地，尤其是从长期来看更是如 此。一些企业由于发展过快陷入危机甚至破产，另一些企业由于增长太慢遇到困难甚至 被其他企业收购，这说明不当的增长足以毁掉一个企业。 （P123- P125修改）标准差是以均值为中心计算出来的，因而有时直接比较标准差是不准确的， 需要剔出均值大小的影响。为了解决这个问题，引入了变化系数（离散系数）的概念。 变化系数是标准差与均值的比，它...
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