资本结构与公司治理(ppt)
资本结构与公司治理
Preface
在市场经济条件下的企业中，债务和股权不仅仅应被看作是不同的融资工具，而且还应该被看作是不同的治理结构（Williamson,1998）
给予经营者以控制权或激励并不十分重要，以限制经营者以投资者的利益为代价，追求他们自身目标的能力（Hart，1998）
资本结构与委托代理关系
从委托代理关系的角度而言，资本结构的重要性，首先表现为债务相对于股权融资，可以在一定程度上抑制经理的过度投资
资本结构对经理的经营激励也具有影响
资本机构对于公司的清算或产业退出和收缩具有影响

债务的代理成本
债务会导致经理倾向于投资高风险高收益的项目
从声誉的角度出发考虑问题，公司或经理倾向于选择相对安全、能保证还清债务的项目，而不是价值最大化的项目
在公司近期可能破产时，即便有好的项目，股东也不会有激励去投资

资本结构与公司控制权转移
公司的所有权是一种状态依存所有权
所有权进而控制权的转移，与债务的数量分不开，若公司的债务比例较大，则公司的经营波动将可能导致控制权向债权人或工人转移
从收购兼并或公司股东控制权争夺的角度来看，资本结构也是一个重要的因素
不对称信息下的讨论
投资者（包括银行和股市投资者）对于某一公司的内部情况以及公司投资项目的了解，往往不如公司内部的控制者充分（Myers and Majluf，1984）
公司融资存在一种“次序理论”（pecking order theory ），即“自有资金 债务融资 发行股票”（1984）
FIGURE Net New Equity Issues, 1965 - 1998
我国的特点
债务软约束情况下债务对经理约束机制的弱化
经理股权激励机制缺位现状下的资本结构扭曲
变异的企业破产程序影响资本结构的合理化
资本市场发育滞后，导致融资次序的倒置和现代企业制度建立的滞后
产权与资本结构
我国国有企业负债率较高的原因，主要在于尚未真正找到公有制的有效实现形式
另一重要原因是经营者对公司风险漠不关心
国有企业绩效较差，因而通过留存收益进行内部融资的数量便不可能很大，也是原因之一
上市公司资产负债率演变
资本结构影响因素分析（1998）
民营上市公司与国有控股上市公司比较
结论性评论
公司资本结构实际上是一种治理结构
资本结构的变化，应该导致治理结构的变化
国有企业上市公司，在发行新股导致其负债比率下降以后，随着时间的推移，其资产负债比率重新不断上升至较高水平
国有上市公司资产负债率，明显高于民营上市公司


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